匯通財經(jīng)APP訊——股指：上周市場集體反彈，同時股指期貨基差也出現(xiàn)了明顯的修復(fù)，符合我們再前一期周報的判斷，“雪球集中敲入屬于觸發(fā)型事件，一旦集中觸發(fā)之后對后續(xù)市場的影響也會持續(xù)減弱，只要市場不在持續(xù)下跌，A 股和股指期貨對雪球產(chǎn)品最為敏感的階段就已經(jīng)過去，基差也會快速修復(fù)。” 從交易的角度來看，雪球集中敲入帶來的影響類似于“多殺多”，標(biāo)準(zhǔn)雪球產(chǎn)品敲入后，因為所需對沖的 delta 從接近 2 快速降低至接近 1，所以雪球的發(fā)行商需要減少對 delta 的對沖，體現(xiàn)的行為就是平掉股指期貨的不分多頭。在交易層面，類似于多頭被動的止損，而并非空頭力量的增加。其對股票市場的路徑為，雪球集中敲入，股指期貨多頭集中平倉，股指期貨顯著下跌，造成市場恐慌情緒，同時股指期貨貼水走升，市場中性類產(chǎn)品凈值走升，產(chǎn)品降低倉位確認(rèn)基差收益，賣出股票和股指期貨空頭平倉。所以只要A股市場不在繼續(xù)大幅下挫，且股指期貨基差得到修復(fù)，由雪球產(chǎn)品敲入所產(chǎn)生的負(fù)反饋就會終止，同時市場恐慌情緒的修復(fù)會帶來幅度較大的反彈機(jī)會。 周度級別來看，在市場拋壓有限，指數(shù)超跌跡象較為顯著以及市場情緒存在修復(fù)動力的背景下，多頭一旦發(fā)力市場或出現(xiàn)明顯的反彈，上周由大盤價值為大代表的反彈或只是開始，后續(xù)市場可能進(jìn)入全面反彈的階段。



國債：降準(zhǔn)意外落地，且幅度超出預(yù)期，推動短端品種表現(xiàn)偏強(qiáng)。此次降準(zhǔn)更多的是釋放寬信用信號，央行提到這些操作將有助于推動LPR下行，因此降準(zhǔn)政策之后，可能會有其他刺激政策隨之而來。另外，央行7日投放規(guī)模趨穩(wěn)，全周逆回購余額先減后增，跨月資金壓力開始顯現(xiàn)。長端利率圍繞2.50%波動，多空博弈升溫。春節(jié)后政府債發(fā)行節(jié)奏可能加快，還需謹(jǐn)防其對資金面的沖擊。

鐵礦石：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，1月26日當(dāng)周，全球鐵礦發(fā)運(yùn)周環(huán)比大幅回升340.40萬噸（12.95%）至2969.4萬噸，19港口澳巴主流礦山發(fā)運(yùn)環(huán)比回升140萬噸（6.50%）至2292.9萬噸，其中澳洲止跌回升，巴西繼續(xù)下降。具體來說，本期澳大利亞鐵礦發(fā)運(yùn)環(huán)比回升211.50萬噸（14.02%）至1720.3萬噸，至中國發(fā)運(yùn)回升49.20萬噸（3.90%）至1310.2萬噸，同期低位；巴西貨量發(fā)運(yùn)繼續(xù)減少71.60萬噸（11.11%）至572.6萬噸，同期中高位；非澳巴礦山對全球鐵礦發(fā)運(yùn)環(huán)比回升200.40萬噸（42.09%）至676.50萬噸，同期高位。鑒于發(fā)運(yùn)與到港時間差，我國45港到港環(huán)比小幅上行，較上周增長49.92萬噸（1.89%）至2685.04萬噸。海運(yùn)費(fèi)方面，1月26日當(dāng)周主干航線運(yùn)費(fèi)整體走弱，C3圖巴朗-青島航線26日報21.31美金/噸，C5西澳-青島航線26日報7.87美金/噸，兩主干航線雖周內(nèi)偏弱震蕩，但在季節(jié)性弱勢的歷史同期中仍處于偏高位。目前，以普氏價格為所有鐵礦石到中國北方港口的干基價格，截止1月26日，巴西礦海運(yùn)費(fèi)成本占比為15.65%，澳洲礦海運(yùn)費(fèi)成本占比為5.78%，均處于歷史偏低位。當(dāng)前基本面整體仍稍顯寬松，上周鐵水產(chǎn)量繼續(xù)修復(fù)，短期鐵礦石剛需仍存支撐，但補(bǔ)庫進(jìn)程基本接近尾聲，短期鐵礦供需矛盾難有大幅波動。短期鐵礦石價格自身驅(qū)動力量不足，大概率主要跟隨宏觀預(yù)期的再次走強(qiáng)而釋放彈性，礦價仍將維持高位波動，但需警惕頂部壓力。

PX：原油價格大幅走高；2月MOPJ目前估價在720美元/噸CFR，上漲30美元/噸。今日PX實貨成交1單3月亞洲現(xiàn)貨，在1037成交，（Mercuria賣給SK）；PX估價在1042美元/噸，上漲2美元/噸。受PTA裝置檢修預(yù)報的增加，拖累PX期貨主力合約價格高位震蕩回落。本周海南煉化166萬噸裝置負(fù)荷提升；彭州石化75萬噸裝置負(fù)荷逐漸恢復(fù)；印度Reliance 225萬噸裝置上周末附近停車檢修，目前預(yù)計2月中附近重啟。印尼TPPI 55萬噸裝置停車擴(kuò)能，目前預(yù)計重啟時間推遲至2月初附近。其他裝置相對穩(wěn)定，本周國內(nèi)PX開工負(fù)荷上升0.5%至85%；亞洲PX開工負(fù)荷下降2%至75%。需求端，福海創(chuàng)450萬噸裝置降至50%負(fù)荷運(yùn)行；逸盛海南200萬噸裝置上周末重啟，目前50%負(fù)荷運(yùn)行；其他裝置變化不大，國內(nèi)PTA負(fù)荷上漲0.2%至84%。整體PTA產(chǎn)量維持高位；本周PX-Brent平均價差在450美元/噸，處于季節(jié)性偏高位置水平。近期甲苯、二甲苯亞美套利動作漸多，調(diào)油預(yù)期支撐下，支撐PX價格。05合約基差走強(qiáng)29，收于-121；5-9月差走強(qiáng)4，收于102。

PTA：PTA期貨價格高位震蕩。3-4月份計劃檢修裝置增加，商家高位謹(jǐn)慎出貨，基差走強(qiáng)，今日主港貨源貼水05合約5附近成交。福海創(chuàng)450萬噸裝置降至50%負(fù)荷運(yùn)行；逸盛海南200萬噸裝置上周末重啟，目前50%負(fù)荷運(yùn)行；其他裝置變化不大，國內(nèi)PTA負(fù)荷上漲0.2%至84%。整體PTA產(chǎn)量維持高位。需求端，隨著春節(jié)臨近，終端逐漸放假，開工負(fù)荷快速走低；聚酯開工負(fù)荷下降4.3%至84.6%；PTA周加工差走高至330元/噸附近，處于季節(jié)性相對高位，隨著下游完成備貨，預(yù)計PTA價格將高位震蕩回落。05基差走強(qiáng)22，收于7；5-9月差走強(qiáng)2，收于104。

MEG：MEG期貨主力合約價格高位震蕩?；钭邚?qiáng)，本周現(xiàn)貨平水05合約成交，2月下貨源升水05合約25元/噸附近，2月下船貨在553-554美元/噸附近商談。供應(yīng)端，本周揚(yáng)子巴斯夫34萬噸裝置臨時停車；中石化武漢28萬噸裝置上周短停，近日重啟中；古雷石化70萬噸裝置負(fù)荷提升；新疆天盈15萬噸裝置負(fù)荷提升，預(yù)計月底前后滿負(fù)荷；山西活能30萬噸裝置開工負(fù)荷小幅下降；陜煤渭化30萬噸裝置上周臨時停車，目前恢復(fù)正常；湖北三寧60萬噸裝置上周臨時降負(fù)荷，目前已恢復(fù)正常；陜西榆林化學(xué)60萬噸裝置檢修結(jié)束，負(fù)荷提升中；其他裝置變化不大，本周國內(nèi)乙二醇開工綜合開工負(fù)荷提升4.1%至63.84%，煤化工裝置開工負(fù)荷提升4.7%至57.56%。美國南亞33# 36萬噸裝置周初臨時停車，計劃1月底重啟。隨著乙二醇價格的上漲，各工藝現(xiàn)金流持續(xù)走強(qiáng)，使得裝置紛紛提升開工負(fù)荷，國內(nèi)供應(yīng)走高。需求端，聚酯開工負(fù)荷逐漸回落；由于供應(yīng)的收縮，使得平衡表改善，提升05合約估值，預(yù)計近段強(qiáng)勢震蕩為主。05合約基差穩(wěn)定，收于19；5-9合約月差走弱3，收于58。

短纖：滌綸短纖庫存收至16.62天，處于季節(jié)性高位，開工率收至85.2%，處于季節(jié)性平均水平。短纖主力合約今日小幅收漲，現(xiàn)貨價格收至7275元/噸。棉花方面1月份美國農(nóng)業(yè)部供需報告顯示全球棉花產(chǎn)量增，消費(fèi)減，期末庫存增加43萬噸。直紡滌短今日產(chǎn)銷偏弱，平均38%，部分工廠產(chǎn)銷：50%，60%，30%，30%，30%，40%，50%，30%。江浙滌絲今日產(chǎn)銷整體偏弱，至下午3點附近平均產(chǎn)銷估算在4成略偏下，江浙幾家工廠產(chǎn)銷分別在120%、65%、50%、90%、80%、10%。

銅：宏觀方面，上周美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然維持強(qiáng)勁，1月Markit制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI均超預(yù)期，且高于容枯線。此外美國四季度實際GDP年化季環(huán)比初值增長3.3%，超過預(yù)期的2%。周五的美國12月PCE物價指數(shù)穩(wěn)定，但個人消費(fèi)支出繼續(xù)增長，環(huán)比11月提升0.7%，高于預(yù)期的0.5%。中國方面央行周中降準(zhǔn)，繼續(xù)對沖國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期。供需方面，上周全球交易所庫存小幅下降，但受到國內(nèi)社會庫存增加影響，全球精銅庫存整體繼續(xù)攀升。從24年以來的庫存情況看，LME庫存持續(xù)回落較為超出市場預(yù)期，是前期全球庫存走低的主要推動。加工費(fèi)方面，近兩個月加工費(fèi)連續(xù)快速回落，顯示礦石供應(yīng)出現(xiàn)明顯減少。綜合來看，上周銅價受國內(nèi)政策影響走高后，做多的安全邊際已經(jīng)消失。因此盡管我們認(rèn)為銅價上方可能仍有一定空間，但不建議在當(dāng)前位置繼續(xù)做多。相比之下，我們認(rèn)為未來較為確定的是全球需求可能逐步回落，盡管短期精礦供應(yīng)減少造成市場緊張，中長期看可能依然難以對沖需求的下行，一旦后期供應(yīng)恢復(fù)，價格承受的壓力也將增加。操作上建議短期觀望，如果價格持續(xù)走高可以逐步布局空單。

橡膠：供應(yīng)方面，國內(nèi)產(chǎn)區(qū)全面停割，海外產(chǎn)區(qū)新膠產(chǎn)出不足?，F(xiàn)貨方面，泰國原料價格小幅上漲；天膠現(xiàn)貨價格整體小幅下跌；順丁橡膠價格持穩(wěn)。需求方面，截至 01 月 26 日，半鋼胎開工率為 78.83%，環(huán)比減少 0.03%；全鋼胎開工率為 63.68%，環(huán)比減少 1.09%。庫存方面，截至 01 月 26 日，上海期庫庫存環(huán)比增加 2.70%，青島現(xiàn)貨庫存環(huán)比減少 0.77%。綜合來看，海外高產(chǎn)期接近尾聲，新膠供應(yīng)較少，濃乳加工廠原料采購意愿較強(qiáng)，杯膠及膠水價差持續(xù)擴(kuò)大；青島庫存小幅降庫，預(yù)期后續(xù)標(biāo)膠進(jìn)口量下滑，但下游即將進(jìn)入春節(jié)停工階段，原料需求走弱，后續(xù)天膠庫存去庫動力不足。當(dāng)前市場多空并存，預(yù)期盤面震蕩運(yùn)行。

集裝箱運(yùn)價：從現(xiàn)貨市場來看，隨著春節(jié)假期臨近，現(xiàn)貨價格出現(xiàn)回調(diào)，以馬士基電商平臺報價為參考，春節(jié)后第一周即wk8的報價持平于wk7，錄得2677/4142，在不包括超級周期21-23年的歷史范圍內(nèi)來看處于相對高位。春節(jié)假期期間的航次調(diào)整，目前僅2M聯(lián)盟公布官方停航計劃，結(jié)合其他渠道數(shù)據(jù)來看，目前wk7和wk8停航數(shù)量偏高，分別是6個和9個，實際運(yùn)力規(guī)模僅為計劃的65%和46%。貨量方面，根據(jù)船公司調(diào)研反饋，目前春節(jié)期間發(fā)班航次裝載率接近滿載，更多攬貨重心放在節(jié)后即wk8和wk9上，考慮到部分工廠普遍開工和出貨晚于法定假期，節(jié)后1-2周通常為季節(jié)性低點。盤面整體承壓下行，春節(jié)假期前后運(yùn)價走弱成為近期驅(qū)動盤面的主要原因，地緣政治的影響逐步弱化，對EC盤面更多偏向情緒擾動，持續(xù)性較弱，相關(guān)交易機(jī)會需謹(jǐn)慎對待。繞航已成既定事實，后續(xù)更多需要關(guān)注潛在運(yùn)力缺口的逐步暴露。短期盤面逐步收窄震蕩幅度，缺乏明確交易機(jī)會。



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