匯通財(cái)經(jīng)APP訊——股指
以我們編制的A股情緒指數(shù)來看，在經(jīng)歷了6周的持續(xù)反彈之后A股情緒指數(shù)可能已經(jīng)偏向過于樂觀的程度，情緒指數(shù)來到自2022年以來的高位水平，或顯示市場(chǎng)短期出現(xiàn)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)較大。近期ETF流入的速度明顯放緩，且結(jié)構(gòu)上除了滬深300ETF為代表的大盤價(jià)值股持續(xù)保持凈流入以外，中證500ETF為代表的中盤股、中證和國證2000ETF為代表小盤股，以及科創(chuàng)和雙創(chuàng)ETF為代表的成長股，指數(shù)ETF層面都已經(jīng)有較為明顯的凈流出跡象，顯示了雖然近3周小盤成長的整體表現(xiàn)要好于大盤成長，但隨著漲幅的增加市場(chǎng)對(duì)小盤和尾盤股走勢(shì)的分歧也在加劇。為什么我們認(rèn)為當(dāng)下小盤股和尾盤股只是反彈不是不轉(zhuǎn)？核心的觀點(diǎn)在于流動(dòng)性層面并不支持微小盤股繼續(xù)的上攻，復(fù)盤2019年-2023年微盤股的行情，其中核心的推動(dòng)資金來自于量化私募的市場(chǎng)中性和指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的擴(kuò)容，其背后結(jié)構(gòu)上的因素來自于自2019年以來對(duì)股指期貨尤其是IC合約的松綁以及在2022年下半年上市了IM合約，下圖中可以發(fā)現(xiàn)自2019年以后微盤股指數(shù)的走勢(shì)和IC+IM合約的持倉的走勢(shì)在趨勢(shì)上大致一致，IC和IM合約的持倉量走勢(shì)的變化是衡量市場(chǎng)中性產(chǎn)品總規(guī)模變化的一個(gè)重要指標(biāo)。在今年IC和IM合約的持倉量出現(xiàn)了明顯的下行，雖然這兩個(gè)月微小盤股反彈幅度較大，但I(xiàn)C和IM合約的持倉量仍持續(xù)下行，在今年市場(chǎng)中性和指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品出現(xiàn)集體大幅回撤以及DMA產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)暴露的情況下，量化產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模受到了一定沖擊，且至少半年以內(nèi)新產(chǎn)品的發(fā)型熱度不會(huì)太好，推動(dòng)過去4年微小盤股行情的核心力量將受到嚴(yán)重影響。交易層面，以我們構(gòu)建的擁擠度指數(shù)來看，小盤高貝指數(shù)的擁擠度已經(jīng)升至2022年以來的次高水平，我們認(rèn)為短期微小盤股交易過熱的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)較為顯著，中期看微小盤股的流動(dòng)性也難以得到實(shí)質(zhì)性的持續(xù)增量流入，且目前已經(jīng)進(jìn)入到2023年年報(bào)的披露期，在2023年盈利狀態(tài)整體偏弱的背景下，微小盤股盈利端的Alpha風(fēng)險(xiǎn)也需要注意。故我們認(rèn)為微小盤只是反彈不是不轉(zhuǎn)。但對(duì)以上證50為代表的大盤價(jià)值和高息標(biāo)的來說，“國家隊(duì)”的托底行為會(huì)打消對(duì)上證50Beta層面負(fù)收益的擔(dān)憂，目前上證50的股息率（近12個(gè)月）仍為4%左右，在風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)處在低位的背景下，由股息率帶來的4%收益安全墊使得上證50的配置價(jià)值仍然極高，中期看大盤價(jià)值的增量資金可能一方面來自于國家隊(duì)的進(jìn)一步增持，更重要的是在上證50和滬深300總體Beta風(fēng)險(xiǎn)顯著縮小的背景下來自于資產(chǎn)配置的再均衡。



國債
最近匯率的大幅波動(dòng)和地產(chǎn)政策的預(yù)期抬升導(dǎo)致債市利空因素有所增強(qiáng)。上周五（3月22日）匯率單天大幅貶值超500BP，引起股債同跌。對(duì)于債市而言，如果匯率維持在7.25-7.3的區(qū)間，央行穩(wěn)匯率的訴求會(huì)限制資金面的寬松程度，這將導(dǎo)致短期內(nèi)做多債市的邏輯被削弱。參考去年8月降息后的行情，即使央行后續(xù)降準(zhǔn)降息，資金價(jià)格也難以順暢下行。不過，由于本輪貶值的主因來自于海外而非國內(nèi)，人民幣資產(chǎn)價(jià)格受影響程度理應(yīng)比較有限。中期視角看，人民幣貶值壓力最大的時(shí)間段應(yīng)該已經(jīng)過去，匯率對(duì)債市造成的壓力更多偏向短期擾動(dòng)。此外，上周國常會(huì)指出要進(jìn)一步優(yōu)化房地產(chǎn)政策，今天市場(chǎng)傳要全面放開核心城市出限購。如果重量級(jí)地產(chǎn)政策能夠落實(shí)并且推動(dòng)房價(jià)反彈，那么債牛的趨勢(shì)或?qū)㈤_始逆轉(zhuǎn)。短期內(nèi)，整體行情大概率將持續(xù)寬幅震蕩，單邊策略上首選維持當(dāng)前倉位，次選可考慮逢低做多長端，但同時(shí)也需要控制頭寸規(guī)模以降低風(fēng)險(xiǎn)敞口。在經(jīng)濟(jì)基本面沒有明顯變化的前提下，期債中期看漲趨勢(shì)維持不變。超長期特別國債的發(fā)行節(jié)奏可能對(duì)收益率產(chǎn)生階段性影響，需關(guān)注3月底陸續(xù)公布的二季度發(fā)行計(jì)劃，若在4-5月集中放量，或再次帶來一定的調(diào)整壓力。

鐵礦石
鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，3月22當(dāng)周，全球鐵礦發(fā)運(yùn)周環(huán)比增加77.5萬噸（2.73%）至2912.1萬噸，19港口澳巴主流礦山發(fā)運(yùn)環(huán)比增加0.09萬噸（8.94%）至2405.5萬噸，同期偏低；主流發(fā)運(yùn)中，本期澳大利亞發(fā)運(yùn)大幅回升，巴西發(fā)運(yùn)顯著下行。分進(jìn)口地區(qū)看，澳大利亞本期發(fā)運(yùn)環(huán)比增加345.5萬噸（22.04%）至1912.9萬噸，至中國發(fā)運(yùn)量環(huán)比增加235.3萬噸（16.82%）至1633.9萬噸，同期高位；巴西發(fā)運(yùn)量環(huán)比減少147.9萬噸（-23.09%）至492.7萬噸，同期偏低位；非澳巴礦山發(fā)運(yùn)環(huán)比減少120萬噸（-19.15%）至506.6萬噸，同期中低位。鑒于發(fā)運(yùn)與到港時(shí)間差，我國45港到港量環(huán)比增加72.6萬噸（3.19%）至2349.7萬噸，同期高位。海運(yùn)費(fèi)方面，由于貨量走向平靜，無法對(duì)當(dāng)前超季節(jié)性高位的運(yùn)價(jià)持續(xù)支撐，疊加交投情緒下行，鐵礦兩主干航線溢價(jià)繼續(xù)回落。3月22日，巴西-青島（C3）航線運(yùn)費(fèi)報(bào)28.54美金/噸，西澳-青島（C5）航線運(yùn)費(fèi)為12.17美金/噸。當(dāng)前國際礦價(jià)顯著下跌，目前以普氏價(jià)格為干基價(jià)格的巴西礦（40.11%）及澳洲礦（17.10%）海運(yùn)費(fèi)成本占比均處于歷史高位水平。

銅
宏觀方面，上周市場(chǎng)焦點(diǎn)集中于美聯(lián)儲(chǔ)三月議息會(huì)議，維持利率水平不變和之后鮑威爾偏鴿的發(fā)布會(huì)總體對(duì)金屬價(jià)格形成利好，但考慮到點(diǎn)陣圖的變化，市場(chǎng)表現(xiàn)謹(jǐn)慎。數(shù)據(jù)方面，美國3月Markit PMI數(shù)據(jù)喜憂參半，制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)回升的同時(shí)服務(wù)業(yè)PMI小幅回落，綜合PMI52.2與預(yù)期持平，繼續(xù)維持在擴(kuò)張區(qū)間。供需方面，上周全球精銅供需繼續(xù)偏弱，庫存持續(xù)淡季累庫，受高價(jià)影響下游采購意愿不高。銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)上周繼續(xù)走弱，顯示精礦供應(yīng)相對(duì)緊張的情況未有改善。從1-2月國內(nèi)銅精礦進(jìn)口數(shù)據(jù)看，當(dāng)前銅礦供應(yīng)總量仍然較好，部分大礦減產(chǎn)影響已經(jīng)體現(xiàn)，現(xiàn)階段加工費(fèi)下跌的原因很大程度上還是受到冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張的影響，因此我們對(duì)未來國內(nèi)精銅產(chǎn)量仍然保持信心，預(yù)計(jì)供應(yīng)端不會(huì)出現(xiàn)同比大幅收緊的情況。綜合來看，前期受到冶煉減產(chǎn)以及節(jié)后需求復(fù)蘇預(yù)期等因素帶動(dòng)銅價(jià)大幅沖高，但上周在成交量放大后逐步回歸理性?；氐焦┬鑼用?，我們認(rèn)為無論短期供需或是長期趨勢(shì)均未看到支持銅價(jià)持續(xù)走高的情況出現(xiàn)，因此建議本周繼續(xù)關(guān)注銅價(jià)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

豆粕
美豆盤面走高刺激巴西農(nóng)民增加大豆銷售，阿根廷大豆進(jìn)入收割季，南美供應(yīng)壓力增加。后續(xù)關(guān)注月底公布的USDA種植意向報(bào)告，市場(chǎng)預(yù)期大豆種植面積同比增加，壓制盤面上行空間。一項(xiàng)調(diào)查顯示，分析師們預(yù)計(jì)美豆種植面積將高于上年，但是低于美國農(nóng)業(yè)部2月份的初步預(yù)測(cè)；根據(jù)25家機(jī)構(gòu)參與的調(diào)查，平均預(yù)期2024年美豆種植面積達(dá)到8653萬英畝，比2023年高出293萬英畝，但是比2月年度展望的初步預(yù)測(cè)值8750萬英畝減少97萬英畝。分析師的預(yù)測(cè)范圍從8535萬英畝到8800萬英畝不等。在25家機(jī)構(gòu)中，有22家機(jī)構(gòu)認(rèn)為大豆種植面積可能較2月份下調(diào)，兩家機(jī)構(gòu)認(rèn)為可能上調(diào)，一家機(jī)構(gòu)認(rèn)為持平。國內(nèi)方面，連粕回吐前期漲幅，預(yù)期4-5月大豆供應(yīng)充足，且豆粕下游需求減弱，料基差維持偏弱震蕩運(yùn)行。

集裝箱運(yùn)價(jià)
今天盤后公布的SCFIS歐線指數(shù)環(huán)比下行11.6%至2153.34點(diǎn)，盡管跌幅較上一期顯著擴(kuò)大，但是基本符合我們前期提示的10%左右的跌幅。該SCFIS指數(shù)體現(xiàn)的是第12周即3月18日——24日離港航次的實(shí)際結(jié)算價(jià)格。回溯電商平臺(tái)體現(xiàn)的線上數(shù)據(jù)，第12周開始，馬士基開始采取激進(jìn)降價(jià)來大量攬貨的市場(chǎng)策略，大幅調(diào)降線上價(jià)格，把歐基港1802/3202的開艙價(jià)格進(jìn)一步降至1632/2761，遠(yuǎn)低于第11周平均2000/3200的報(bào)價(jià)。從后市預(yù)期來看，第13周各船司的報(bào)價(jià)中樞基本持平于第12周，其中馬士基的線上價(jià)格均值略高于第12周，因此預(yù)計(jì)下周的SCFIS歐線指數(shù)會(huì)開始逐步止跌企穩(wěn)。近期EC盤面價(jià)格中樞上移主要是由于船司宣漲4月運(yùn)費(fèi)所致。繼HPL和MSC宣漲4月歐線運(yùn)價(jià)后，3月22日上周五海洋聯(lián)盟船司同步跟進(jìn)漲價(jià)，CMA公告4月1日起歐線運(yùn)價(jià)提至2100/3800；中遠(yuǎn)公告運(yùn)價(jià)提至2325/4000；長榮公告運(yùn)價(jià)提至2230/3610。馬士基公布最新wk15和16運(yùn)價(jià)，首先開艙上海——弗里克斯托，其中wk15報(bào)價(jià)1800/2750，大小柜價(jià)格較上周wk14的開艙價(jià)格均上漲250，wk16報(bào)價(jià)進(jìn)一步提至1950/3000。截止至周一晚，公告宣布提漲歐線運(yùn)價(jià)的船司共計(jì)5家，馬士基線上報(bào)價(jià)提漲，目前上述6家的4月報(bào)價(jià)均值在2139/3660左右，提漲幅度250/480左右。船司陸續(xù)宣漲歐線4月運(yùn)價(jià)后，后續(xù)需要持續(xù)觀察實(shí)際落地情況，短期需求端并無明顯風(fēng)險(xiǎn)，壓力更多來自于4月運(yùn)力供給端相對(duì)3月偏寬松。預(yù)計(jì)短期盤面將維持震蕩偏強(qiáng)趨勢(shì)，04合約的上漲空間將取決于最后交割點(diǎn)位，同時(shí)4/6月差結(jié)構(gòu)仍有進(jìn)一步收窄的可能，近期現(xiàn)貨價(jià)格的報(bào)價(jià)趨勢(shì)尤其是通過馬士基線上平臺(tái)價(jià)格能夠較快追蹤到的訂艙量變化可以作為較好的參考指針。

宏觀
1、央行行長潘功勝出席中國發(fā)展高層論壇時(shí)指出，中國經(jīng)濟(jì)保持回升向好態(tài)勢(shì)，有能力實(shí)現(xiàn)全年5%左右的預(yù)期增長目標(biāo)。今年以來，貨幣政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度，政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，未來仍有充足的政策空間和豐富的工具儲(chǔ)備；中國金融體系運(yùn)行穩(wěn)健，金融機(jī)構(gòu)總體健康，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力較強(qiáng)。房地產(chǎn)市場(chǎng)已出現(xiàn)一些積極信號(hào)，長期健康穩(wěn)定發(fā)展具有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)金融體系影響有限。中國政府的債務(wù)水平在國際上處于中游偏下水平，化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)政策正在逐步奏效。
2、工信部部長金壯龍表示，將不斷擴(kuò)大高水平開放，落實(shí)全面取消制造業(yè)領(lǐng)域外資準(zhǔn)入限制措施，深化與世界各國企業(yè)互利合作；深化產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈協(xié)同創(chuàng)新合作，大力推進(jìn)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合；積極支持外資企業(yè)在華設(shè)立研發(fā)中心，與國內(nèi)企業(yè)聯(lián)合開展技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。
3、商務(wù)部副部長郭婷婷表示，中國的創(chuàng)新能力不斷增強(qiáng)，人口紅利正在向人才紅利提升，全社會(huì)研發(fā)投入和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資已連續(xù)多年保持兩位數(shù)的增長，智能制造等領(lǐng)域的創(chuàng)新應(yīng)用場(chǎng)景不斷涌現(xiàn)，中國的數(shù)字化綠色化發(fā)展加快，數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模穩(wěn)居世界第二，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融合不斷加深。
4、國家數(shù)據(jù)局局長劉烈宏表示，加快完善數(shù)據(jù)要素基礎(chǔ)制度體系，推出一批可落地的政策文件，配合財(cái)政部積極推進(jìn)“數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表”，完善數(shù)據(jù)資源相關(guān)會(huì)計(jì)制度；目前在構(gòu)建聯(lián)網(wǎng)調(diào)度、普惠易用、綠色安全的全國一體化算力體系。

產(chǎn)業(yè)
1、大商所通知，將于4月通過會(huì)員結(jié)算準(zhǔn)備金賬戶劃扣方式，收取2024年度的遠(yuǎn)程席位使用費(fèi)，席位數(shù)以3月31日有效席位數(shù)為準(zhǔn)。席位使用費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為：免5個(gè)遠(yuǎn)程席位使用費(fèi)，其余每個(gè)遠(yuǎn)程席位5000元/年。
2、近日，農(nóng)業(yè)銀行官網(wǎng)發(fā)布公告稱，將于3月29日交易閉市（15:30）后，將該行存金通2號(hào)按金額定投的購買起點(diǎn)調(diào)整為550元，交易遞增單位維持不變（10元）。此次調(diào)整后，該行存金通2號(hào)定投交易起點(diǎn)金額上調(diào)了50元。近期已有中國銀行、建設(shè)銀行、招商銀行、寧波銀行等多家銀行發(fā)布類似公告，上調(diào)黃金積存金起購金額，上調(diào)幅度在100元至120元不等。
3、自然資源部決定開展2024年礦產(chǎn)衛(wèi)片執(zhí)法工作，嚴(yán)厲打擊違法勘查開采礦產(chǎn)資源行為，維護(hù)礦產(chǎn)資源開發(fā)管理秩序和國家資源資產(chǎn)權(quán)益。
4、今年以來，位于新疆的中石油塔里木油田，新投產(chǎn)了超深氣井14口，在超深地層新建天然氣產(chǎn)能已經(jīng)超過10億立方米，為西氣東輸提供了新的氣源。
5、全國春播正由南向北陸續(xù)展開，預(yù)計(jì)今年春播糧食面積將穩(wěn)中有增。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部最新農(nóng)情調(diào)度顯示，目前全國春播糧食已播4.4%。
6、世界鋼鐵協(xié)會(huì)公布報(bào)告顯示，2月全球71個(gè)納入世界鋼鐵協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)國家的粗鋼產(chǎn)量為1.488億噸，同比增長3.7%。
7、美國能源部表示，美國總統(tǒng)拜登政府將授予60億美元，以幫助資助200億美元的美國工業(yè)項(xiàng)目，以減少碳排放。

金融
1、新三板：3月25日，合計(jì)掛牌6203家公司，當(dāng)日減少17家，成交金額2.67億元。三板成指報(bào)873.78，跌0.16%，成交額0.76億。
2、國內(nèi)商品期貨夜盤收盤漲跌不一，能源化工品多數(shù)上漲，燃油漲2.07%，苯乙烯漲1.41%，橡膠漲1.14%，20號(hào)膠漲近1%，原油漲0.86%，玻璃跌1.33%，純堿跌1.17%。黑色系多數(shù)下跌，焦炭跌1.08%。農(nóng)產(chǎn)品普遍上漲，豆一漲1.61%，棕櫚油漲1.23%，豆油漲1.07%?；窘饘俣鄶?shù)收跌，滬鎳跌1.58%，滬錫跌1.22%，不銹鋼跌0.74%，滬銅跌0.12%。滬金漲0.13%，滬銀漲0.19%。
3、國債：3月25日，2年期國債期貨主力合約TS2406下行0.02%至101.526；5年期國債期貨主力合約TF2406下行0.06%至102.910；10年期國債期貨主力合約T2406下行0.09%至103.795。10年期國債利率漲1.00BP，至2.32%；10年期國開債利率漲3.00BP，至2.45%。
4、上海國際能源交易中心：3月25日，原油期貨主力合約2405，以629.0元/桶收盤，上漲1.4元，漲幅為0.22%。全部合約成交153164手，持倉量減少1183手至56507手。主力合約成交131447手，持倉量減少1027手至34103手。
5、央行：3月25日，進(jìn)行500億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率為1.80%，與此前持平。因當(dāng)日有100億元7天期逆回購到期，實(shí)現(xiàn)凈投放400億元。
6、Shibor：隔夜報(bào)1.7740%，上漲0.20個(gè)基點(diǎn)。7天報(bào)1.8980%，上漲5.30個(gè)基點(diǎn)。3個(gè)月報(bào)2.1590%，下跌0.40個(gè)基點(diǎn)。
7、人民幣：在岸人民幣兌美元16:30收盤，報(bào)7.2084，漲0.2753%，人民幣中間價(jià)報(bào)7.0996，漲0.0113%。

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