匯通財經(jīng)APP訊——股指
以我們編制的A股情緒指數(shù)來看，在經(jīng)歷了6周的持續(xù)反彈之后A股情緒指數(shù)可能已經(jīng)偏向過于樂觀的程度，情緒指數(shù)來到自2022年以來的高位水平，或顯示市場短期出現(xiàn)調(diào)整的風(fēng)險較大。近期ETF流入的速度明顯放緩，且結(jié)構(gòu)上除了滬深300ETF為代表的大盤價值股持續(xù)保持凈流入以外，中證500ETF為代表的中盤股、中證和國證2000ETF為代表小盤股，以及科創(chuàng)和雙創(chuàng)ETF為代表的成長股，指數(shù)ETF層面都已經(jīng)有較為明顯的凈流出跡象，顯示了雖然近3周小盤成長的整體表現(xiàn)要好于大盤成長，但隨著漲幅的增加市場對小盤和尾盤股走勢的分歧也在加劇。為什么我們認為當(dāng)下小盤股和尾盤股只是反彈不是不轉(zhuǎn)？核心的觀點在于流動性層面并不支持微小盤股繼續(xù)的上攻，復(fù)盤2019年-2023年微盤股的行情，其中核心的推動資金來自于量化私募的市場中性和指數(shù)增強產(chǎn)品的擴容，其背后結(jié)構(gòu)上的因素來自于自2019年以來對股指期貨尤其是IC合約的松綁以及在2022年下半年上市了IM合約，下圖中可以發(fā)現(xiàn)自2019年以后微盤股指數(shù)的走勢和IC+IM合約的持倉的走勢在趨勢上大致一致，IC和IM合約的持倉量走勢的變化是衡量市場中性產(chǎn)品總規(guī)模變化的一個重要指標。在今年IC和IM合約的持倉量出現(xiàn)了明顯的下行，雖然這兩個月微小盤股反彈幅度較大，但IC和IM合約的持倉量仍持續(xù)下行，在今年市場中性和指數(shù)增強產(chǎn)品出現(xiàn)集體大幅回撤以及DMA產(chǎn)品風(fēng)險暴露的情況下，量化產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模受到了一定沖擊，且至少半年以內(nèi)新產(chǎn)品的發(fā)型熱度不會太好，推動過去4年微小盤股行情的核心力量將受到嚴重影響。交易層面，以我們構(gòu)建的擁擠度指數(shù)來看，小盤高貝指數(shù)的擁擠度已經(jīng)升至2022年以來的次高水平，我們認為短期微小盤股交易過熱的風(fēng)險已經(jīng)較為顯著，中期看微小盤股的流動性也難以得到實質(zhì)性的持續(xù)增量流入，且目前已經(jīng)進入到2023年年報的披露期，在2023年盈利狀態(tài)整體偏弱的背景下，微小盤股盈利端的Alpha風(fēng)險也需要注意。故我們認為微小盤只是反彈不是不轉(zhuǎn)。但對以上證50為代表的大盤價值和高息標的來說，“國家隊”的托底行為會打消對上證50Beta層面負收益的擔(dān)憂，目前上證50的股息率（近12個月）仍為4%左右，在風(fēng)險利率持續(xù)處在低位的背景下，由股息率帶來的4%收益安全墊使得上證50的配置價值仍然極高，中期看大盤價值的增量資金可能一方面來自于國家隊的進一步增持，更重要的是在上證50和滬深300總體Beta風(fēng)險顯著縮小的背景下來自于資產(chǎn)配置的再均衡。



國債
近期債市進入震蕩區(qū)間，并未出現(xiàn)明確的方向。此前，匯率的大幅波動和地產(chǎn)政策的預(yù)期抬升導(dǎo)致利空因素加強，但最近兩天股市的加速下跌又使得國債出現(xiàn)一波拉升。不過權(quán)益市場對債市的影響和匯率一樣，都是更多偏向短期擾動。而且，股市下跌壓力最大的階段很可能也已經(jīng)過去，市場回到過年前的下行節(jié)奏的可能性并不大。此外，上周國常會指出要進一步優(yōu)化房地產(chǎn)政策，市場傳要全面放開核心城市出限購。如果重量級地產(chǎn)政策能夠落實并且推動房價反彈，那么債牛的趨勢或?qū)㈤_始逆轉(zhuǎn)，但目前來看概率較小。當(dāng)前地產(chǎn)的狀況還是處于弱穩(wěn)階段，3月小陽春成色不足。近期，短端表現(xiàn)偏強，央行呵護資金面，疊加做多長債性價比降低，都使得收益率曲線走陡。短期內(nèi)，整體行情大概率將持續(xù)震蕩，10年國債繼續(xù)關(guān)注2.30左右的阻力位。單邊策略上，首選維持當(dāng)前倉位，次選可考慮逢低做多長端，但同時也需要控制頭寸規(guī)模以降低風(fēng)險敞口。在經(jīng)濟基本面沒有明顯變化的前提下，期債中期看漲趨勢維持不變。超長期特別國債的發(fā)行節(jié)奏可能對收益率產(chǎn)生階段性影響，需關(guān)注3月底陸續(xù)公布的二季度發(fā)行計劃，若在4-5月集中放量，或再次帶來一定的調(diào)整壓力。

焦炭
河北、天津地區(qū)部分鋼廠對焦炭開啟第七輪提降，本輪提降幅度為100-110元/噸，累計降價700-770元/噸，隨著原料煤逐步企穩(wěn)及焦炭第七輪降價預(yù)期，焦化利潤預(yù)計再次陷入大幅虧損，繼續(xù)壓制焦化負荷難以提升，下游方面，本周鋼材價格再度下滑，同時成交量有收縮趨勢，市場對黑色擔(dān)憂情緒加重，目前鋼廠對原料多維持剛需采購，整體來看，焦炭市場仍顯弱勢，后期關(guān)注第七輪焦炭降價能否落地，若第七輪落地，盤面將再次升水現(xiàn)貨200元/噸以上，重新出現(xiàn)無風(fēng)險套利機會。

PVC
PVC短期震蕩偏弱，中長期重心下移、低位震蕩。邏輯：1）宏觀因素和庫存周期看，PVC仍處于下行趨勢。2）目前高庫存，庫存壓力大。3）需求端，PVC需求較弱，終端需求房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)較差。4）成本端，電石價格震蕩下行。目前PVC處于高庫存，低利潤，中等開工率?？傮w看，PVC短期走勢震蕩偏弱。。

不銹鋼
不銹鋼方面，需求走強預(yù)期未能落實，不銹鋼節(jié)后累庫加速，三月不銹鋼廠排產(chǎn)數(shù)據(jù)走高，將進一步強化供給過剩格局。目前由不銹鋼庫存反映的實際需求表現(xiàn)不及市場預(yù)期，對于不銹鋼價形成壓制，成本端鎳鐵價格走弱，操作建議維持單邊做空。

豆油
海外方面，交易商在周四的重大報告出臺和即將到來的春播季節(jié)前降低持倉風(fēng)險。分析師平均預(yù)估，3月1日當(dāng)季美國大豆庫存18.28億蒲，同比增幅約8.4%；分析師平均預(yù)估2024年美國大豆種植面積8653萬英畝，高于2023年的8360萬英畝，但低于USDA論壇預(yù)估的8750萬英畝，關(guān)注報告發(fā)布對盤面的指引。國內(nèi)方面，近月大豆到港偏少，部分油廠缺豆停機，限制豆油供應(yīng)回升，疊加豆油性價比良好支撐消費。但隨著后續(xù)南美大豆的大量到港，供應(yīng)壓力將逐漸兌現(xiàn)。

集裝箱運價
現(xiàn)貨市場方面，根據(jù)電商平臺報價，線上價格趨于穩(wěn)定，漲跌互現(xiàn)但整體中樞并未發(fā)生明顯變化。HPL下調(diào)wk15的報價從2022/3800至2000/3800，MSK的wk15上?！獫h堡航線價格從開艙的1800/2750提至1825/2800。前期我們也提示過六家已經(jīng)公告宣漲的船司存在一定的分化，后續(xù)向中樞收斂是必然情況，不宜作為漲價未成功的支撐點而追空。北方國際集裝箱運價指數(shù) TCI歐線運價連續(xù)三天企穩(wěn)，小柜1928.3美金，大柜3119.89美金。市場方面，昨天美國Francis Scott Key Bridge遭集裝箱船M/V DALI撞擊后斷裂并沉入水中，多輛汽車和行人墜河，船體失火。Francis Scott Key Bridge斷裂后沉入水中，切斷了進出巴爾的摩港的主要航道；港口目前已經(jīng)宣布暫時停運，直至后續(xù)通知。根據(jù)克拉克森研究統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，巴爾的摩港口是美國第九大港口，去年所處理的貨物貿(mào)易量約為5000萬噸，占美國進出口貿(mào)易總量的3%，占全球海運貿(mào)易量的0.4%。該港口是全美第一大汽車進口港（全美占比15%，全球4%）和第二大煤炭出口港（全美占比30%，全球2%）。在集裝箱板塊，該港口作為美東主要集裝箱口岸，占到美國所有港口集裝箱吞吐量的2%。目前根據(jù)各大船司的公告，將暫停巴爾的摩港口的掛靠，停止接受出口貨物訂艙；原定計劃在該港口卸載的貨物將被轉(zhuǎn)移至其他港口例如紐約港。從事件本身來說，對歐線運價的影響非常有限，主要影響美線尤其是美東港口的運營，假設(shè)后續(xù)貨量表現(xiàn)積極，超出美東港口的裝卸能力，可能會推動貨物進口向美西港口轉(zhuǎn)移。短期需要觀察此輪4月漲價的落地情況和持續(xù)性，馬士基線上價格的變化可以作為較好的參考指針；同時六家已經(jīng)公告宣漲的船司存在一定的分化，后續(xù)向中樞收斂是必然情況，不宜作為漲價未成功的支撐點而追空。04合約更多關(guān)注4月漲價落后的交割點位來判斷上行空間，06則更多關(guān)注潛在超跌機會，以及和8月合約的back結(jié)構(gòu)強化。

宏觀
1. 統(tǒng)計局：1-2月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額9140.6億元，同比增長10.2%，實現(xiàn)營業(yè)收入19.44萬億元，同比增長4.5%；2月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率為57.1%，同比下降0.1個百分點。

2、央行行長潘功勝：中國正在制定金融穩(wěn)定法，著力構(gòu)建權(quán)責(zé)對等、激勵約束相容的風(fēng)險處置責(zé)任機制和科學(xué)合理的風(fēng)險處置成本分攤機制。亞洲金融安全網(wǎng)的建設(shè)要各方團結(jié)協(xié)作和積極建設(shè)，央行愿與各方充分交流，共同構(gòu)建更有效的金融安全網(wǎng)。

產(chǎn)業(yè)
1、全國最大功率氫燃料電池電堆項目落戶湖南寧鄉(xiāng)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源重卡汽車，投資總額約10億元。該項目將著力研發(fā)生產(chǎn)全國最大功率氫燃料電池電堆，可滿足重卡汽車長途行駛需求。全面投產(chǎn)后，預(yù)計年產(chǎn)值超30億元。
2、歐洲運輸環(huán)境聯(lián)合會：2023年，在歐盟銷售的純電動汽車中約19.5%為中國制造，預(yù)計今年這一數(shù)字將增至25.4%；在歐盟銷售的中國制造純電動汽車中，西方車企占據(jù)超一半份額，其中28%來自特斯拉。但中國本土品牌的占有率正在攀升，今年有望達到11%、2027年升至20%。
3、鄭商所通知稱，4月3日（星期三）當(dāng)晚不進行夜盤交易；4月8日（星期一）8:55-9:00為所有期貨、期權(quán)合約的集合競價時間，當(dāng)晚恢復(fù)夜盤交易。

4、一名政府官員和兩名銀行交易商表示，印度3月份的黃金進口量將比上月下降90%以上，降至疫情以來的最低水平，原因是創(chuàng)紀錄的金價打擊了需求，導(dǎo)致銀行削減了進口。全球第二大黃金消費國印度進口減少，可能限制全球金價漲勢。

5、匯豐銀行宣布向香港零售客戶推出黃金代幣。

6、英國石油天然氣管理局（NSTA）正在制定更嚴格的指導(dǎo)方針，要求生產(chǎn)商減少排放。

7、越南石油天然氣集團與卡塔爾能源簽署購買7萬噸液化天然氣的協(xié)議，交貨時間為4月。

8、上海有色網(wǎng)最新報價顯示，3月27日，國產(chǎn)電池級碳酸鋰價格跌800元報10.96萬元/噸，連跌3日，近5日累計跌3050元。

金融
1、新三板：3月26日，合計掛牌6202家公司，當(dāng)日減少1家，成交金額2.26億元。三板成指報872.97，跌0.09%，成交額0.87億。

2、國內(nèi)商品期貨夜盤收盤普遍下跌，能源化工品多數(shù)下跌，玻璃跌1.4%，橡膠跌1.03%，紙漿跌近1%，原油跌0.06%。黑色系全線下跌，焦煤跌2.88%，焦炭跌2.28%。農(nóng)產(chǎn)品多數(shù)下跌，菜油跌1.2%，棕櫚油跌1.07%?；窘饘俣鄶?shù)收漲，滬鉛漲0.77%，不銹鋼漲0.67%，滬錫漲0.19%，滬鋁漲0.03%，滬銅漲0.01%，滬鋅跌0.05%，滬鎳跌0.68%。滬金漲0.19%，滬銀漲0.25%。
3、國債：3月26日，2年期國債期貨主力合約TS2406上行0.03%至101.562，對應(yīng)期貨收益率下行1.89個基點至1.9375%；5年期國債期貨主力合約TF2406上行0.06%至102.945，對應(yīng)期貨收益率下行1.77個基點至2.2431%；10年期國債期貨主力合約T2406上行0.01%至103.765。10年期國債利率漲0.24BP，至2.32%；10年期國開債利率跌0.25BP，至2.45%。
4、上海國際能源交易中心：3月26日，原油期貨主力合約2405，以634.3元/桶收盤，上漲3.2元，漲幅為0.51%。全部合約成交144409手，持倉量增加382手至56889手。主力合約成交124269手，持倉量增加724手至34827手。
5、央行：3月26日，進行1500億元7天期逆回購操作，中標利率為1.80%，與此前持平。因當(dāng)日有50億元7天期逆回購到期，實現(xiàn)凈投放1450億元。
6、Shibor：隔夜報1.7700%，下跌0.40個基點。7天報1.9570%，上漲5.90個基點。3個月報2.1600%，上漲0.10個基點。
7、人民幣：在岸人民幣兌美元16:30收盤，報7.2194，跌0.1526%，人民幣中間價報7.0943，跌0.0000%。

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