匯通財經(jīng)APP訊——股指：以我們編制的A股情緒指數(shù)來看，在經(jīng)歷了6周的持續(xù)反彈之后A股情緒指數(shù)可能已經(jīng)偏向過于樂觀的程度，情緒指數(shù)來到自2022年以來的高位水平，或顯示市場短期出現(xiàn)調(diào)整的風(fēng)險較大。近期ETF流入的速度明顯放緩，且結(jié)構(gòu)上除了滬深300ETF為代表的大盤價值股持續(xù)保持凈流入以外，中證500ETF為代表的中盤股、中證和國證2000ETF為代表小盤股，以及科創(chuàng)和雙創(chuàng)ETF為代表的成長股，指數(shù)ETF層面都已經(jīng)有較為明顯的凈流出跡象，顯示了雖然近3周小盤成長的整體表現(xiàn)要好于大盤成長，但隨著漲幅的增加市場對小盤和尾盤股走勢的分歧也在加劇。為什么我們認(rèn)為當(dāng)下小盤股和尾盤股只是反彈不是不轉(zhuǎn)？核心的觀點(diǎn)在于流動性層面并不支持微小盤股繼續(xù)的上攻，復(fù)盤2019年-2023年微盤股的行情，其中核心的推動資金來自于量化私募的市場中性和指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的擴(kuò)容，其背后結(jié)構(gòu)上的因素來自于自2019年以來對股指期貨尤其是IC合約的松綁以及在2022年下半年上市了IM合約，下圖中可以發(fā)現(xiàn)自2019年以后微盤股指數(shù)的走勢和IC+IM合約的持倉的走勢在趨勢上大致一致，IC和IM合約的持倉量走勢的變化是衡量市場中性產(chǎn)品總規(guī)模變化的一個重要指標(biāo)。在今年IC和IM合約的持倉量出現(xiàn)了明顯的下行，雖然這兩個月微小盤股反彈幅度較大，但I(xiàn)C和IM合約的持倉量仍持續(xù)下行，在今年市場中性和指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品出現(xiàn)集體大幅回撤以及DMA產(chǎn)品風(fēng)險暴露的情況下，量化產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模受到了一定沖擊，且至少半年以內(nèi)新產(chǎn)品的發(fā)型熱度不會太好，推動過去4年微小盤股行情的核心力量將受到嚴(yán)重影響。交易層面，以我們構(gòu)建的擁擠度指數(shù)來看，小盤高貝指數(shù)的擁擠度已經(jīng)升至2022年以來的次高水平，我們認(rèn)為短期微小盤股交易過熱的風(fēng)險已經(jīng)較為顯著，中期看微小盤股的流動性也難以得到實(shí)質(zhì)性的持續(xù)增量流入，且目前已經(jīng)進(jìn)入到2023年年報的披露期，在2023年盈利狀態(tài)整體偏弱的背景下，微小盤股盈利端的Alpha風(fēng)險也需要注意。故我們認(rèn)為微小盤只是反彈不是不轉(zhuǎn)。但對以上證50為代表的大盤價值和高息標(biāo)的來說，“國家隊(duì)”的托底行為會打消對上證50Beta層面負(fù)收益的擔(dān)憂，目前上證50的股息率（近12個月）仍為4%左右，在風(fēng)險利率持續(xù)處在低位的背景下，由股息率帶來的4%收益安全墊使得上證50的配置價值仍然極高，中期看大盤價值的增量資金可能一方面來自于國家隊(duì)的進(jìn)一步增持，更重要的是在上證50和滬深300總體Beta風(fēng)險顯著縮小的背景下來自于資產(chǎn)配置的再均衡。

國債：近期，短端表現(xiàn)偏強(qiáng)，央行呵護(hù)資金面，疊加做多長債性價比降低，都使得收益率曲線走陡。昨日，市場傳聞央行將親自下場購買國債，并且預(yù)示著“中國版QE”即將到來，然而午后該邏輯就被證偽。實(shí)際上近幾年央行擴(kuò)表速度加快，背后反映的是基礎(chǔ)貨幣投放方式變遷，并不意味著貨幣政策基調(diào)的轉(zhuǎn)向。央行曾數(shù)次表明，貨幣政策方向的核心是價格信號，即利率的升降。央行在二級市場上進(jìn)行質(zhì)押式逆回購屬于常規(guī)操作，而買斷式（直接購入或賣出）交易國債并不常用。即使今年特別國債發(fā)行中確實(shí)有一部分最后被央行買入，可能會傳遞出較強(qiáng)的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)信號，但也可能進(jìn)一步推漲此前已過熱的債市。目前來看，降息空間仍然存在，在傳統(tǒng)政策工具未被透支的情況下，大規(guī)模購入國債的可能性不大。況且，當(dāng)前匯率徘徊在7.25-7.3的區(qū)間，資金利率下行空間受限。
短期內(nèi)，整體行情大概率將持續(xù)震蕩，10年國債繼續(xù)關(guān)注2.30左右的阻力位。單邊策略上，首選維持當(dāng)前倉位，次選可考慮逢低做多長端，但同時也需要控制頭寸規(guī)模以降低風(fēng)險敞口。在經(jīng)濟(jì)基本面沒有明顯變化的前提下，期債中期看漲趨勢維持不變。超長期特別國債的發(fā)行節(jié)奏可能對收益率產(chǎn)生階段性影響，需關(guān)注3月底陸續(xù)公布的二季度發(fā)行計(jì)劃，若在4-5月集中放量，或再次帶來一定的調(diào)整壓力。

鋼材：昨日鋼材產(chǎn)量與庫存數(shù)據(jù)顯示，本周五大鋼材總產(chǎn)量環(huán)比回升，增量由熱卷、線材和中厚板貢獻(xiàn)，冷軋和中厚板產(chǎn)量仍維持高位；熱卷周產(chǎn)量也環(huán)比繼續(xù)走強(qiáng)向高位攀升；螺紋鋼周產(chǎn)量環(huán)比微降，并且長流程減量超過短流程增量。本周前三天全國建材主流貿(mào)易商日均成交量11.59萬噸，周環(huán)比減少4.32萬噸，且三大地區(qū)環(huán)比均有較明顯的回落；螺紋鋼表觀消費(fèi)量環(huán)比增加34.82萬噸，熱卷表觀消費(fèi)量周環(huán)比減少11.21萬噸，螺紋鋼產(chǎn)銷同比增速差在零軸下方走弱，熱卷產(chǎn)銷同比增速差則走擴(kuò)至零軸上方。本周螺紋鋼廠庫、社庫均繼續(xù)下降，但社庫減量明顯不及廠庫，使得螺紋鋼和熱卷庫存倍數(shù)均反彈走擴(kuò)。目前，螺紋鋼去庫速度較為平穩(wěn)，螺紋鋼表需恢復(fù)速度基本持平上周，但建材成交大幅回落；本周熱卷去庫速度明顯放緩，表觀需求回落幅度也略顯偏大，整體數(shù)據(jù)表現(xiàn)并不及本周找鋼及鋼谷的數(shù)據(jù)，反應(yīng)目前需求恢復(fù)成色明顯不足，甚至更弱于預(yù)期，因此，短期鋼價風(fēng)險仍存，不排除有在二次負(fù)反饋?zhàn)饔孟聞?chuàng)新低的可能。

短纖：根據(jù)海關(guān)總署3月7日發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，按美元計(jì)，2024年1-2月我國紡織服裝累計(jì)出口450.9億美元，同比增長14.3%，其中紡織品出口217.1億美元，增長15.5%，服裝出口233.8億美元，增長13.1 %。關(guān)注下游補(bǔ)庫情況，及3月份國內(nèi)服裝消費(fèi)數(shù)據(jù)。1—2月份，社會消費(fèi)品零售總額81307億元，同比增長5.5%。其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額74194億元，增長5.2%。1—2月份，全國網(wǎng)上零售額21535億元，同比增長15.3%。其中，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額18206億元，增長14.4%，占社會消費(fèi)品零售總額的比重為22.4%；在實(shí)物商品網(wǎng)上零售額中，吃類、穿類、用類商品分別增長26.1%、17.8%、10.8%。2024年1-2月國內(nèi)紡織服裝消費(fèi)額達(dá)2521億元，同比增1.9%。

氧化鋁：昨日期價震蕩小幅回落，現(xiàn)貨仍有走弱，山西地區(qū)均價跌5元至3275元/噸，全國均價基差較上日漲14元至21元/噸。云南電解鋁復(fù)產(chǎn)利多基本落地，供應(yīng)端礦山暫未復(fù)產(chǎn)，目前預(yù)期在4月初將陸續(xù)啟動復(fù)產(chǎn)。氧化鋁產(chǎn)能擾動仍較多，如廣西地區(qū)某氧化鋁廠近日因天然氣輸送管道故障，焙燒爐全停進(jìn)行檢修，預(yù)估影響產(chǎn)量2.4萬噸左右。但影響量級不大，且山西此前部分產(chǎn)能已開始投料復(fù)產(chǎn)，市場目前更傾向于交易對于后期氧化鋁供應(yīng)逐步寬松的邏輯。整體上供需均存在增加預(yù)期，利多逐步消化后在盤面利潤偏高下仍維持逢高空思路，不過礦山復(fù)產(chǎn)前下方空間亦較有限，生產(chǎn)企業(yè)建議賣出保值為主。

生豬：隨著豬價穩(wěn)定7.5以上，二育入場積極性有所降低，且有部分出欄動作，盤面交易二育出欄導(dǎo)致供應(yīng)寬松，近月合約承壓下行。現(xiàn)貨端豬價企穩(wěn)，但屠宰廠端整體需求較差，加工利潤持續(xù)走負(fù)，疊加二育搶豬增加屠企收豬難度，部分也有停工檢修的情況。整體以賣凍肉回收資金流為主，主動入庫意愿低，多是輪庫。仔豬價格持續(xù)創(chuàng)新高或意味養(yǎng)殖端仍對下半年行情看好，遠(yuǎn)月合約或有支撐。中長期來看，今年上半年產(chǎn)能總體仍然較強(qiáng)，且當(dāng)下現(xiàn)貨整體處于壓欄育肥趨勢，整體消費(fèi)量較低，后續(xù)需關(guān)注上半年增肥后的供應(yīng)與需求的博弈。


集裝箱運(yùn)價：從現(xiàn)貨運(yùn)費(fèi)表現(xiàn)來看，船司整體運(yùn)價維持穩(wěn)定，MSC在wk15的線上價格從2120/3540降至1820/3040，和聯(lián)盟中的另一成員MSK基本維持一致。前期我們也提示過六家已經(jīng)公告宣漲的船司存在一定的分化，后續(xù)向中樞收斂是必然情況，不宜作為漲價未成功的支撐點(diǎn)而追空。船期方面，據(jù)統(tǒng)計(jì)wk15上海/寧波——北歐僅1條停航，為OA聯(lián)盟的FAL5航線。THE聯(lián)盟的FE5航線延續(xù)冬季停航。另外OA聯(lián)盟自4月起實(shí)施最新的DAY8航線產(chǎn)品，掛靠華南港口的FAL7取消，其在亞洲—北歐的航線從7條優(yōu)化至6條；原本部署在該航線的運(yùn)力會轉(zhuǎn)至其他航線，來填補(bǔ)由于繞航帶來的運(yùn)力缺口，因此歐線整體運(yùn)力規(guī)模保持不變，wk15的實(shí)際運(yùn)力規(guī)模是計(jì)劃運(yùn)力的89%。wk16目前同樣是OA聯(lián)盟的FAL8航次宣布停航，SWAN船只待定但處于開艙攬貨狀態(tài)，實(shí)際運(yùn)力規(guī)模同樣約是計(jì)劃的90%。整體4月運(yùn)力相較于3月偏寬松，在除去THE冬季停航和OA的FAL7取消之外，基本每周至多1個航次停航，實(shí)際運(yùn)力規(guī)模維持在計(jì)劃的90%左右?，F(xiàn)階段依然需要觀察此輪4月漲價的落地情況和持續(xù)性，馬士基線上價格的變化可以作為較好的參考指針。04合約更多關(guān)注4月漲價落后的交割點(diǎn)位來判斷上行空間，06則更多關(guān)注超跌帶來的潛在做多機(jī)會，短期以觀望為主；以及和8月合約的back結(jié)構(gòu)強(qiáng)化。

宏觀

1、李強(qiáng)在國務(wù)院推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新工作視頻會議上強(qiáng)調(diào)，扎實(shí)推進(jìn)設(shè)備更新、消費(fèi)品以舊換新、回收循環(huán)利用、標(biāo)準(zhǔn)提升四大行動，著力形成更新?lián)Q代的內(nèi)生動力和規(guī)模效應(yīng)

2、央行3月28日開展2500億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率為1.80%，當(dāng)日有20億元逆回購到期，因此實(shí)現(xiàn)凈投放2480億元。

3、商務(wù)部新聞發(fā)言人表示，跨國公司對“投資中國”依然信心十足，商務(wù)部將一如既往地歡迎各國企業(yè)來華投資興業(yè)，共享中國高質(zhì)量發(fā)展的紅利。此外，在雙方共同努力下，中澳在世貿(mào)組織框架下達(dá)成妥善解決世貿(mào)爭端的共識，中澳互為重要貿(mào)易伙伴，愿與澳方一道，通過對話磋商，解決彼此關(guān)切，共同推動雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系穩(wěn)定健康發(fā)展。

4、國家發(fā)改委主任鄭柵潔與德國副總理哈貝克共同宣布正式啟動中德政府間氣候變化和綠色轉(zhuǎn)型對話合作機(jī)制。鄭柵潔表示，中方愿與德方進(jìn)一步加強(qiáng)溝通協(xié)作，增進(jìn)戰(zhàn)略共識，深化科技、產(chǎn)業(yè)合作，為全球綠色、低碳、可持續(xù)發(fā)展做出新的貢獻(xiàn)。

產(chǎn)業(yè)

1、中鋼協(xié)：近期市場下行的主要動因源于需求不足，房地產(chǎn)市場持續(xù)下行，導(dǎo)致下游需求啟動緩慢。鋼鐵企業(yè)要遵循“以滿足用戶需求為目的、以供需平衡為原則”的自律生產(chǎn)方式，降低生產(chǎn)強(qiáng)度，理性看待市場波動，反對低價傾銷，抵制惡性競爭。

2、中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會：本周硅片價格再度走跌，目前成交基本以出清前期庫存為主。供應(yīng)方面，3月硅片產(chǎn)量再創(chuàng)新高，階段性供應(yīng)過剩亟需減產(chǎn)。本周有3家企業(yè)實(shí)際減產(chǎn)，其余企業(yè)均有減產(chǎn)計(jì)劃，部分企業(yè)已經(jīng)開始實(shí)施，供應(yīng)過剩的情況或?qū)⒁虼说玫骄徑狻?br>
3、中船協(xié)：1-2月，中國造船完工量、新接訂單量、手持訂單量分別占世界市場份額的56.5%、69.5%和56.1%。出口船舶占全國造船完工量、新接訂單量、手持訂單量的比重為92.5%、90.7%和91.8%。我國船舶出口金額67.9億美元。

4、中煤協(xié)：2024年全國煤炭供給體系質(zhì)量提升，中長期合同制度有效發(fā)揮煤炭市場平穩(wěn)運(yùn)行的“壓艙石”和“穩(wěn)定器”作用。但考慮到極端天氣、突發(fā)性事件、新能源出力等不確定因素，還可能存在區(qū)域性、時段性、品種性的煤炭供需錯配情況。

5、上期所公告稱，自4月1日交易（即3月29日晚夜盤）起，螺紋鋼期貨RB2410合約交易手續(xù)費(fèi)調(diào)整為成交金額的萬分之一，日內(nèi)平今倉交易手續(xù)費(fèi)調(diào)整為成交金額的萬分之一。

6、廣期所發(fā)布清明節(jié)期間交易時間安排通知，4月4日（星期四）至4月6日（星期六）休市，4月8日（星期一）起照常開市；4月7日（星期日）為周末休市。

7、近期鋼材市場波動明顯，中鋼協(xié)倡議鋼鐵企業(yè)降低生產(chǎn)強(qiáng)度，盡快降低庫存，抵制惡性競爭。

8、中煤協(xié)表示，2024年全國煤炭供給體系質(zhì)量提升，煤炭市場供需將保持基本平衡態(tài)勢，但可能存在區(qū)域性、時段性、品種性的煤炭供需錯配情況。

9、上海有色網(wǎng)最新報價顯示，3月28日，國產(chǎn)電池級碳酸鋰價格持平報10.96萬元/噸，近5日累計(jì)下跌3050元，近30日累計(jì)上漲12510元。

金融

1、國內(nèi)商品期貨夜盤收盤漲跌不一，能源化工品多數(shù)上漲，原油漲1.87%，低硫燃料油漲1.18%，玻璃跌1.02%。黑色系多數(shù)下跌，焦煤跌1.98%，焦炭跌1.79%，鐵礦石跌近1%。農(nóng)產(chǎn)品漲跌不一，棕櫚油跌1.04%。基本金屬全線收漲，滬鉛漲2.81%，滬鋁漲0.75%，滬鋅漲0.36%，滬鎳漲0.29%，滬銅漲0.21%，滬錫漲0.13%，不銹鋼漲0.11%。滬金漲1.18%，滬銀漲0.93%。

2、外管局：2023年末，我國銀行業(yè)對外金融資產(chǎn)14901億美元，對外負(fù)債13205億美元，對外凈資產(chǎn)1696億美元，其中，人民幣凈負(fù)債2873億美元，外幣凈資產(chǎn)4568億美元。

3、新三板：3月28日，合計(jì)掛牌6204家公司，當(dāng)日新增2家，成交金額1.36億元。三板成指報864.33，跌0.59%，成交額0.70億。

4、國內(nèi)商品期貨：截至3月28日下午收盤，多數(shù)收跌，玻璃、燒堿、焦煤跌超2%，菜粕、焦炭、豆二、甲醇、生豬、菜籽油跌超1%，滬鉛漲近2%，不銹鋼漲近1%。

5、國債：3月28日，2年期國債期貨主力合約TS2406上行0.01%至101.582；5年期國債期貨主力合約TF2406穩(wěn)定在103.040；10年期國債期貨主力合約T2406穩(wěn)定在103.900。10年期國債利率漲1.50BP，至2.30%；10年期國開債利率漲1.48BP，至2.42%。

6、上海國際能源交易中心：3月28日，原油期貨主力合約2405，以634.8元/桶收盤，上漲2.3元，漲幅為0.36%。全部合約成交150679手，持倉量增加503手至55482手。主力合約成交119807手，持倉量減少216手至29966手。

7、央行：3月28日，進(jìn)行2500億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率為1.80%，與此前持平。因當(dāng)日有20億元7天期逆回購到期，實(shí)現(xiàn)凈投放2480億元。


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