匯通財經(jīng)APP訊——股指
上周末公布了3月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)較為強勁，邊際上顯著修復(fù)，近6個月內(nèi)首次重回榮枯線上方，且結(jié)構(gòu)上也不乏亮點出現(xiàn)。內(nèi)外需均顯著改善且改善力度超季節(jié)性，制造業(yè)整體或進入補庫周期，小型企業(yè)景氣度明顯改善。3月PMI的數(shù)據(jù)或?qū)⒋蛳袌鰧股一季度盈利端的擔(dān)憂，目前已經(jīng)進入2023年年報披露期，去年整體盈利端“L”型見底的結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致個股層面年報中尤其是小盤成長標(biāo)的仍存在一定的盈利端的alpha風(fēng)險。同時，即將進入2024年一季報的披露期，如果以工業(yè)企業(yè)利潤總額的增速作為全部A（除金融）利潤增速的指引指標(biāo)來看，一季度盈利端有望出現(xiàn)低基數(shù)效應(yīng)的下的明顯改善。1-2月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增長10.2%，其中量（工業(yè)增加值）的方面是主要拉動，而價（PPI）的方面是主要拖累，潛在基數(shù)效應(yīng)最大的利潤率方面邊際改善力度較弱，基本符合對PMI數(shù)據(jù)的觀察，供需雙雙改善下量的方面持續(xù)修復(fù)，但出廠價格遲遲不修復(fù)導(dǎo)致價格方面持續(xù)拖累利潤表現(xiàn)，同時成本端仍面臨較大壓力導(dǎo)致利潤率的絕對水平仍然較低。所以，在價格和利潤率的拖累下，A股一季度盈利端的恢復(fù)仍是偏慢的，3月較好的PMI數(shù)據(jù)并不能帶來根本性反轉(zhuǎn)，并不能使得市場對A股的盈利端充滿樂觀，一季報盈利端的挖掘仍是以穩(wěn)定性優(yōu)先，而沒有到挖掘小盤股成長性的階段。
為什么我們認(rèn)為當(dāng)下小盤股和微盤股只是反彈不是不轉(zhuǎn)？核心的觀點在于流動性層面并不支持微小盤股繼續(xù)的上攻，復(fù)盤2019年-2023年微盤股的行情，其中核心的推動資金來自于量化私募的市場中性和指數(shù)增強產(chǎn)品的擴容，其背后結(jié)構(gòu)上的因素來自于自2019年以來對股指期貨尤其是IC合約的松綁以及在2022年下半年上市了IM合約，下圖中可以發(fā)現(xiàn)自2019年以后微盤股指數(shù)的走勢和IC+IM合約的持倉的走勢在趨勢上大致一致，IC和IM合約的持倉量走勢的變化是衡量市場中性產(chǎn)品總規(guī)模變化的一個重要指標(biāo)。在今年IC和IM合約的持倉量出現(xiàn)了明顯的下行，雖然這兩個月微小盤股反彈幅度較大，但IC和IM合約的持倉量仍持續(xù)下行，在今年市場中性和指數(shù)增強產(chǎn)品出現(xiàn)集體大幅回撤以及DMA產(chǎn)品風(fēng)險暴露的情況下，量化產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模受到了一定沖擊，且至少半年以內(nèi)新產(chǎn)品的發(fā)型熱度不會太好，推動過去4年微小盤股行情的核心力量將受到嚴(yán)重影響。
交易層面，以我們構(gòu)建的擁擠度指數(shù)來看，小盤高貝指數(shù)的擁擠度已經(jīng)升至2022年以來的次高水平，我們認(rèn)為短期微小盤股交易過熱的風(fēng)險已經(jīng)較為顯著，中期看微小盤股的流動性也難以得到實質(zhì)性的持續(xù)增量流入，且目前已經(jīng)進入到2023年年報的披露期，在2023年盈利狀態(tài)整體偏弱的背景下，微小盤股盈利端的Alpha風(fēng)險也需要注意。故我們認(rèn)為微小盤只是反彈不是不轉(zhuǎn)。但對以上證50為代表的大盤價值和高息標(biāo)的來說，“國家隊”的托底行為會打消對上證50Beta層面負(fù)收益的擔(dān)憂，目前上證50的股息率（近12個月）仍為4%左右，在風(fēng)險利率持續(xù)處在低位的背景下，由股息率帶來的4%收益安全墊使得上證50的配置價值仍然極高，中期看大盤價值的增量資金可能一方面來自于國家隊的進一步增持，更重要的是在上證50和滬深300總體Beta風(fēng)險顯著縮小的背景下來自于資產(chǎn)配置的再均衡，同時宏觀數(shù)據(jù)的邊際轉(zhuǎn)暖或一定程度上降溫市場對高久期利率債的追逐，也有助于市場資金在權(quán)益和固收資產(chǎn)上的配置再均衡。



國債
3月PMI超預(yù)期回升，并時隔5個月再度回升至榮枯線以上。其中，新訂單回升4個百分點至53%，出口訂單回升5個百分點至51.3%。雖然PMI的超預(yù)期對債市形成短期利空，但是后續(xù)仍然要觀察經(jīng)濟復(fù)蘇的持續(xù)性。近期，短端表現(xiàn)偏強，央行呵護資金面，疊加做多長債性價比降低，都使得收益率曲線走陡。上周，市場傳聞央行將親自下場購買國債，并且預(yù)示著“中國版QE”即將到來，然而該邏輯很快就被證偽。實際上近幾年央行擴表速度加快，背后反映的是基礎(chǔ)貨幣投放方式變遷，并不意味著貨幣政策基調(diào)的轉(zhuǎn)向。二季度國債發(fā)行計劃出爐，但超長期特別國債發(fā)行安排將另行公布。市場化發(fā)行的預(yù)期有所升溫，供給預(yù)期擾動仍存。二季度國債逐月到期規(guī)模分別為1.18、0.28、0.75萬億元，5月政府債凈供給壓力預(yù)計較大。不過，如果央行加大特別國債的購買，將削弱供給端的沖擊。
短期內(nèi)，整體行情大概率將持續(xù)震蕩，多空情緒交織會使長端利率處于波動的狀態(tài)，10年國債繼續(xù)關(guān)注2.25-2.30左右的阻力位。單邊策略上，首選維持當(dāng)前倉位，次選可考慮逢低做多，但同時也需要控制頭寸規(guī)模和組合久期以降低風(fēng)險敞口。在經(jīng)濟基本面未出現(xiàn)持續(xù)改善的前提下，期債中期看漲趨勢維持不變。

鐵礦石
鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，3月29當(dāng)周，全球鐵礦發(fā)運周環(huán)比增加476.2萬噸（16.35%）至3388.3萬噸，19港口澳巴主流礦山發(fā)運環(huán)比增加0.17萬噸（16.86%）至2811.1萬噸，回升至同期高位；主流發(fā)運中，本期澳巴主流與非主流地區(qū)礦山均有大幅增量，巴西增量最為顯著，主流礦山增量優(yōu)于非主流。
具體來說，澳大利亞本期發(fā)運環(huán)比增加159.1萬噸（8.32%）至2072萬噸，至中國發(fā)運量環(huán)比增加159.1萬噸（9.74%）至1793萬噸，同期高位；巴西發(fā)運量環(huán)比增加246.3萬噸（49.99%）至739萬噸，同期高位；非澳巴礦山發(fā)運環(huán)比增加70.6萬噸（13.94%）至577.2萬噸，同期中高位。鑒于發(fā)運與到港時間差，我國45港到港量環(huán)比增加90.7萬噸（3.86%）至2440.4萬噸，同期高位。
海運費方面，上周澳巴發(fā)運的主干航線海運費均受供需偏松影響而明顯下跌，遠期市場FFA盤面價格指向交投情緒預(yù)期同步下行。截止4月1日，巴西-青島（C3）航線運費下行至25.38美金/噸，西澳-青島（C5）航線運費至10.14美金/噸，均由近五年高位回歸至往年同期的正常區(qū)間。目前以普氏價格為干基價格的巴西礦（26.71%）及澳洲礦（10.67%）海運費成本占比仍處于歷史偏高位。

PX
原油價格震蕩走高；5月MOPJ目前估價在698美元/噸CFR，上漲6美元。今日PX實貨成交5單，四單5月亞洲現(xiàn)貨分別在1053（恒力賣給中基）、1061（中基賣給GSC）、1062（中基賣給GSC）、1063（恒力賣給美孚）成交。一單6月亞洲現(xiàn)貨在1058（OQ賣給BP）成交。受原油上漲影響，PX期貨主力合約震蕩走高。供應(yīng)端，本周國內(nèi)PX工廠開工穩(wěn)定；需求端，逸盛大化225萬噸計劃外降負(fù)至7-8成，其他裝置基本穩(wěn)定，PTA開工負(fù)荷下降0.8%至77.3%。估值：PX-Brent價差在416美元/噸，處于季節(jié)性偏高位置水平。根據(jù)目前PTA公布的檢修來看，4月份PX開始去庫，疊加調(diào)油需求，將使得PX價格逐漸走強；建議逢低做多為主。05合約基差走弱36，收于123；5-9月差走弱6，收于-208。

PTA
PTA主力期貨合約價格震蕩走高?，F(xiàn)貨市場商談氣氛一般，基差偏強；主港貨源貼水05合約15元附近成交，4月下和月底貨源貼水05合約10成交。本周國內(nèi)裝置開工負(fù)荷下降0.8%至77.3%,整體供應(yīng)維持維持高位。需求端，隨著前期檢修裝置逐漸復(fù)產(chǎn)，聚酯開工負(fù)荷提升0.5%至91.7%。PTA周加工差回落至165元/噸附近，處于季節(jié)性低位。預(yù)計英力士125萬噸裝置于近期重啟；臺化150萬噸PTA新裝置3月28日附近出合格品，現(xiàn)負(fù)荷8成左右；恒力惠州250萬噸PTA裝置預(yù)計4月7日附近停車檢修；嘉通能源250萬噸裝置計劃4月8日檢修12天左右；隨著裝置集中檢修，預(yù)計4月份將小幅累庫，較低的加工費使得裝置檢修增加，預(yù)計PTA價格將跟隨PX價格小幅走強。05基差穩(wěn)定，收于-18；5-9月差走強4，收于-46。

MEG
受衛(wèi)星石化和浙江石化裝置檢修消息提振，MEG期貨主力合約價格強勢反彈,基差變化不大，本周現(xiàn)貨貼水05合約1-4元/噸，下周現(xiàn)貨升水05合約3-5元/噸；近期船貨商談在525美元/噸附近成交。供應(yīng)端，富德能源50萬噸裝置于24日停車檢修10天；陽煤壽陽20萬噸裝置于28日停車檢修20天；其他裝置相對穩(wěn)定，本周國內(nèi)乙二醇開工負(fù)荷提升1.8%至65.77%，煤化工裝置開工負(fù)荷提升6%至62.08%。陜西榆林化學(xué)一條60萬噸生產(chǎn)線近期重啟中，預(yù)計本周出料；乙二醇現(xiàn)金流方面，隨著乙二醇價格的震蕩走弱，各工藝現(xiàn)金流震蕩回落；隨著海外裝置的復(fù)產(chǎn)，進口貨源逐漸增加；近期國內(nèi)裝置檢修較多，供應(yīng)大幅回落，但仍處于高位；從裝置檢修預(yù)報來看，3-4月份煤化工裝置將大幅檢修，使得3-4月份有去庫預(yù)期，隨著價格的回落，較低的庫存將提升乙二醇估值，預(yù)計近期乙二醇價格弱勢震蕩為主；后期隨著聚酯裝置的陸續(xù)投產(chǎn)，對乙二醇的需求將持續(xù)增加，長周期來看，可逢低做多。05合約基差走弱18，收于0；5-9合約月差走強14，收于-68。

短纖
短纖主力合約周內(nèi)小幅反彈，美國批發(fā)商服裝庫存累庫跡象近期明顯好轉(zhuǎn)，庫存銷售比下降明顯。1—2月份，社會消費品零售總額81307億元，同比增長5.5%。其中，除汽車以外的消費品零售額74194億元，增長5.2%。1—2月份，全國網(wǎng)上零售額21535億元，同比增長15.3%。其中，實物商品網(wǎng)上零售額18206億元，增長14.4%，占社會消費品零售總額的比重為22.4%；在實物商品網(wǎng)上零售額中，吃類、穿類、用類商品分別增長26.1%、17.8%、10.8%。2024年1-2月國內(nèi)紡織服裝消費額達2521億元，同比增1.9%。

銅
宏觀方面，上周市場數(shù)據(jù)層面較為平淡，美國四季度實際GDP年化季環(huán)比終值3.4%，高于預(yù)期和前值的3.2%，美聯(lián)儲部分官員講話同樣為年內(nèi)降息預(yù)期降溫。中國方面，周末發(fā)布的3月官方制造業(yè)PMI重回容枯線上方，達50.8，3月官方非制造業(yè)PMI指數(shù)同樣走高至53，短期或?qū)⑼苿咏饘賰r格繼續(xù)高位運行。供需方面上周全球精銅供需逐步企穩(wěn)，全球庫存的連續(xù)增長告一段落。銅精礦現(xiàn)貨加工費上周繼續(xù)走弱至6.5美元/噸，無長單或長單比例低的小冶煉廠預(yù)計加速出清。從1-2月國內(nèi)銅精礦進口數(shù)據(jù)看，當(dāng)前銅礦供應(yīng)總量仍然較好，部分大礦減產(chǎn)影響已經(jīng)體現(xiàn)，加工費下跌的原因很大程度上還是受到全球冶煉產(chǎn)能擴張的影響，因此盡管加工費大幅走低我們對未來精銅的實際產(chǎn)量仍然保持一定的信心，預(yù)計供應(yīng)端不會出現(xiàn)同比大幅收緊的情況。操作上，短期受到經(jīng)濟數(shù)據(jù)支持銅價韌性超出我們此前預(yù)期，但我們?nèi)匀徽J(rèn)為目前價格區(qū)間已經(jīng)反應(yīng)了銅供需層面的強勢，未來難以持續(xù)向上，前期74000元/噸附近的壓力預(yù)計仍在年內(nèi)高點附近，因此建議繼續(xù)持有空單為主，多頭保值獲利空間有限應(yīng)當(dāng)盡量回避?；罘矫?，冶煉減產(chǎn)和需求回暖均有利于基差回升，短期下游補庫壓力增加疊加基差低位，正套繼續(xù)持有為主。

棕櫚油
棕櫚油方面，SPPOMA數(shù)據(jù)顯示，3月前25日馬棕產(chǎn)量環(huán)比增加12.31%，船運機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，3月馬棕出口環(huán)比+20.53%至+29.17%，3月受齋月影響馬棕庫存預(yù)計延續(xù)去化，進口利潤倒掛延續(xù)。國內(nèi)方面，近月大豆和棕櫚油到港偏少，部分油廠因檢修或缺豆停機，油廠開機率較低，關(guān)注4月大豆到港節(jié)奏。

集裝箱運價
今天盤后公布最新SCFIS歐線結(jié)算指數(shù)，環(huán)比上行1%至2174.19點，結(jié)束之前連續(xù)9期連續(xù)下跌的趨勢。在此前的周報中我們也指出第13周各船司的報價中樞基本持平于第12周，其中馬士基在第13周的報價均值較第12周低3.5%，跌幅顯著收斂；所有船司線上報價均值則高于第12周3-4%。
目前根據(jù)線上數(shù)據(jù)來看，船司4月上旬和中旬的整體運價維持穩(wěn)定。MSK在wk15上海——漢堡航線價格從開艙的1800/2750提至1925/3000，漲幅125/250；wk16上?！獨W基港（除Felix)開艙價格報1800/2750，和wk15持平。上周2M聯(lián)盟的另一成員MSC在MSK放出開艙價格后，跟進調(diào)整，其wk15的線上價格從2120/3540降至1820/3040，同時wk16-18保持2240/3740不變。OA聯(lián)盟同樣跟進下調(diào)4月運價，其中CMA在wk15-20的報價從2105/3885降至1955/3585，OO在wk15的報價從1843/3336降至1799/3278。此輪4月漲價，各船司報價存在一定的分化，后續(xù)向中樞收斂是必然情況，不宜作為漲價未成功的支撐點而追空，仍需以底價的中樞變化作為觀測指標(biāo)來判斷漲價實際落地情況和持續(xù)性。
現(xiàn)階段依然需要觀察此輪4月漲價的落地情況和持續(xù)性，馬士基線上價格的變化可以作為較好的參考指針。04合約更多關(guān)注4月漲價落后的交割點位來判斷上行空間，本期結(jié)算指數(shù)止?jié)q轉(zhuǎn)跌，在無進一步利空的情況下可以作為階段性的交割點位底部參考。06則更多關(guān)注超跌帶來的潛在做多機會，短期以觀望為主。

宏觀
1、國務(wù)院總理李強會見法國外長塞茹爾內(nèi)。李強指出，中法經(jīng)濟有較強的互補優(yōu)勢，利益契合點多。中方始終視法方為優(yōu)先合作伙伴，愿同法方在深化傳統(tǒng)合作的同時，深入挖掘綠色能源、科技創(chuàng)新、先進制造、人工智能、數(shù)字經(jīng)濟等領(lǐng)域合作潛力，更好實現(xiàn)互利共贏。
2、3月財新中國制造業(yè)PMI為51.1，環(huán)比上升0.2個百分點，已連續(xù)五個月位于擴張區(qū)間，創(chuàng)2023年3月來新高，顯示制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動加速向好。

產(chǎn)業(yè)
1、國務(wù)院食安辦等四部門：要求以生豬、肉牛、肉羊、肉雞及其肉類產(chǎn)品為重點，深挖肉類產(chǎn)品違法犯罪源頭線索，對畜禽養(yǎng)殖、屠宰、無害化處理、肉及肉制品生產(chǎn)經(jīng)營全鏈條開展專項整治，堅決斬斷非法屠宰、加工、銷售鏈條。
2、乘聯(lián)會秘書長崔東樹：2024年1-2月，汽車銷量達到1265萬臺，新能源汽車達到190萬臺。純電動車的占比達到9.8%，而插電混動達到5.2%的汽車比例，而混合動力占到6.4%，油電混動的占比提升。中國新能源乘用車占比世界新能源62%的表現(xiàn)較強。
3、發(fā)改委等三部門：以村為單位，建成一批就地就近開發(fā)利用的風(fēng)電項目，原則上每個行政村不超過20兆瓦，探索形成“村企合作”的風(fēng)電投資建設(shè)新模式和“共建共享”的收益分配新機制，推動構(gòu)建“村里有風(fēng)電、集體增收益、村民得實惠”的風(fēng)電開發(fā)利用新格局。
4、發(fā)改委：截至3月27日當(dāng)周，全國豬料比價為4.72，環(huán)比上漲1.51%。按目前價格及成本推算，未來仔豬育肥模式的生豬養(yǎng)殖頭均盈利為135.01元。當(dāng)周豬價先漲后降。本周受清明假期提振，預(yù)計豬價或震蕩走高，但隨著節(jié)后消費轉(zhuǎn)弱，豬價仍有回落可能。
5、國內(nèi)成品油價迎年內(nèi)第四漲。國家發(fā)改委發(fā)布通知，自4月1日24時起，國內(nèi)汽、柴油價格每噸分別提高200元、190元。折合升價，92號汽油和0號柴油均上調(diào)0.16元，95號汽油上調(diào)0.17元。調(diào)價后，全國大部分地區(qū)92號汽油將重回“8元時代”。
6、俄羅斯預(yù)計4月份海上柴油出口將達到5個月以來的最低水平。
7、據(jù)船運調(diào)查機構(gòu)SGS公布數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計馬來西亞3月棕櫚油出口量為1114239噸，環(huán)比增加11.78%。
5、全球液化天然氣供應(yīng)正重新向亞洲轉(zhuǎn)移，此前價格下跌促使新興國家大量購買液化天然氣。數(shù)據(jù)情報公司Kpler的船舶跟蹤數(shù)據(jù)顯示，3月份運往亞洲的貨運量上升至約2400萬噸，較去年同期增長12%，是該月有史以來的最高水平。這一增長是由中國、印度和泰國等進口國帶動的。

金融
1、新三板：4月1日，合計掛牌6204家公司，當(dāng)日減少1家，成交金額1.58億元。三板成指報860.94，跌0.51%，成交額1.16億。
2、國內(nèi)商品期貨夜盤收盤普遍上漲，能源化工品多數(shù)上漲，LPG漲2%，甲醇漲1.16%，紙漿漲1.14%，玻璃漲1.09%。黑色系全線上漲，鐵礦石漲3.89%，熱卷漲3.03%，螺紋鋼漲2.26%，焦煤漲1.89%，焦炭漲1.2%。農(nóng)產(chǎn)品多數(shù)上漲，棕櫚油漲1.07%?；窘饘俣鄶?shù)收漲，滬鎳漲2.1%，不銹鋼漲1.13%，滬錫漲1.04%，滬鋅漲0.53%，滬銅漲0.37%，滬鋁漲0.03%，滬鉛跌1.17%。
3、國債：4月1日，2年期國債期貨主力合約TS2406下行0.06%至101.582；5年期國債期貨主力合約TF2406下行0.17%至102.980；10年期國債期貨主力合約T2406下行0.26%至103.785。10年期國債利率漲1.81BP，至2.31%；10年期國開債利率漲1.77BP，至2.43%。
4、上海國際能源交易中心：4月1日，原油期貨主力合約2405，以645.9元/桶收盤，上漲3.3元，漲幅為0.51%。全部合約成交68308手，持倉量減少872手至52904手。主力合約成交51715手，持倉量減少2142手至27736手。
5、央行：4月1日，當(dāng)日進行20億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率為1.80%，與此前持平。因當(dāng)日有500億元7天期逆回購到期，實現(xiàn)凈回籠480億元。
6、Shibor：隔夜報1.7280%，上漲1.00個基點。7天報1.8570%，下跌11.00個基點。3個月報2.1570%，上漲0.10個基點。
7、人民幣：在岸人民幣兌美元16:30收盤，報7.2293，跌0.0845%，人民幣中間價報7.0938，漲0.0169%。

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