匯通財經(jīng)APP訊——股指：從微觀流動性層面來看，雖然上周市場出現(xiàn)調(diào)整但流動性邊際上顯著改善，故調(diào)整發(fā)生后市場存在抄底資金的流入，市場整體調(diào)整的幅度可能會比較小。上周資金流入方面邊際的顯著改善，尤其是中散戶在市場下跌后出現(xiàn)的抄底行為，使得A股微觀流動性從上期凈流出轉(zhuǎn)為凈流入（315.2億），單周凈流入的絕對規(guī)模也明顯好于歷史的平均水平（92億左右）。歷史上看，流動性變動的方向?qū)κ袌鲎邉荽嬖谥^為明顯的影響，若市場的下跌伴隨著資金的流出則容易形成“下跌賣出賣出再下跌”的惡性循環(huán)，但若市場下跌卻有資金持續(xù)買入，則上述惡性循環(huán)不會形成，整體調(diào)整的幅度或相對有限，故我們傾向于認(rèn)為在盈利端L型見底，政策端發(fā)力加碼，估值端修復(fù)空間較大，以及流動性持續(xù)性改善的條件下，應(yīng)繼續(xù)保持對A股相對樂觀的判斷。估值修復(fù)方面，高股息標(biāo)的仍值得關(guān)注。以上證50為例，目前上證50股息率（近12個月）仍在3.9%左右的歷史較高水平，其與10年期國債的差值仍處在歷史較高的水平，從股息率的絕對水平還是從風(fēng)險溢價的角度來看，上證50的配置價值仍然較為明顯。中期看，高息價值股的增量資金可能一方面來自于A股存量資金市場風(fēng)格的再平衡，另一方面隨著穩(wěn)增長政策的加碼，將一定程度上降溫市場對高久期利率情的追逐，也有助于市場資金在權(quán)益和固收資產(chǎn)上的配置再均衡。同時，目前高息標(biāo)的的擁擠度仍較為健康，從擁擠度的絕對水平來看，目前高息低波指數(shù)的擁擠度位于其長期均值到均值+1倍方差的區(qū)間中，針對高息標(biāo)的的交易尚未過熱。高紅利標(biāo)的估值修復(fù)仍有較大空間，可繼續(xù)關(guān)注以上證50和高息低波指數(shù)的配置價值，故股指期貨方面可以關(guān)注IH和IF的多頭機會。

國債：“三連發(fā)”地產(chǎn)政策出臺后，債市仍未出現(xiàn)明確的交易主線，雖然經(jīng)濟基本面的壓力依然存在，但已被反復(fù)交易，而經(jīng)濟復(fù)蘇的路徑和節(jié)奏也尚未明朗。整體上，當(dāng)前債市大概率已經(jīng)處于本輪牛市的末尾階段，空頭的力量正逐漸累積。本輪地產(chǎn)政策力度明顯高于以往，盡管實際效果有待觀察，但市場風(fēng)險偏好回暖的趨勢或得以延續(xù)。近期地產(chǎn)政策對債市的利空仍以情緒層面為主，不過股市表現(xiàn)若持續(xù)超預(yù)期或帶動資產(chǎn)配置再平衡。一級市場來看，特別國債開啟發(fā)行并未沖擊機構(gòu)對國債的配置熱情，票息相對價值高的期限和品種繼續(xù)受到追捧。

短期內(nèi)，國債或維持在震蕩區(qū)間。單邊策略上，建議波段操作為主，做多止盈線可適當(dāng)降低，若收益率出現(xiàn)快速下行可考慮做空。曲線策略上，做陡的機會仍在，但交易空間相對有限。短端風(fēng)險相對較小的前提下，依然優(yōu)先做多TS，做空可選T或TL。

焦煤：山西部分煤企雖然開始陸續(xù)恢復(fù)夜班生產(chǎn)，但焦煤供應(yīng)增量不及預(yù)期，整體產(chǎn)量增加有限。而下游焦鋼企業(yè)開工仍然處于高位，對焦煤需求穩(wěn)步增加，鑒于政策的利好頻發(fā)，貿(mào)易需求也陸續(xù)釋放，部分煤種價格開始反彈，煤礦庫存繼續(xù)下降，在焦炭價格穩(wěn)定的前提下，焦煤價格上漲空間有限，但后期焦炭若有提漲，焦煤價格上漲空間將再次加大。但盤面目前出現(xiàn)升水，繼續(xù)上漲空間或有限。

原油：油價在連續(xù)多日下跌之后，終于在周五收出陽線，雖然油價周線跌幅不算大，但整個過程可以看出市場情緒是比較壓抑的，尤其是連續(xù)多日日內(nèi)反彈均無功而返收跌的表現(xiàn)，對市場信心影響明顯。油價走勢掙扎的背后是近期原油市場現(xiàn)貨層面表現(xiàn)疲弱，尤其是上周北海北海地區(qū)大量輕質(zhì)低硫原油引領(lǐng)整個市場走低影響到了投資者判斷。不過我們也看到了上周油價的日內(nèi)走勢幾乎都是有反彈遇挫回落的動作，并不是全天持續(xù)單邊下挫，這與5月初的油價下跌有比較明顯的下跌驅(qū)動不同，近期油價的回落更多體現(xiàn)的是市場信心的缺失，在原油市場供需層面亮點不多背景下，月差結(jié)構(gòu)上得到充分體現(xiàn)，WTI原油月差結(jié)構(gòu)較為平穩(wěn)，而上海原油期貨受困于國內(nèi)成品油市場表現(xiàn)疲軟，布倫特原油受北?，F(xiàn)貨市場壓制，其月差結(jié)構(gòu)均表現(xiàn)較弱。不過周五油價最終能夠收漲暫緩跌勢還是給市場帶來一線喘息之機，接下來的時間窗口市場將大部分注意力都將轉(zhuǎn)移到歐佩克+部長級會議的最終決議上，這對投資者對油價后市預(yù)期將產(chǎn)生關(guān)鍵影響。


過去一段時間原油市場呈現(xiàn)強弱差異，美國WTI原油相對最強，布倫特原油、上海SC原油表現(xiàn)較弱，這種強弱分化從資金在持倉結(jié)構(gòu)上的分化上體現(xiàn)的非常明顯，最新的持倉報告顯示截至5月21日當(dāng)周，原油投機者將WTI凈多頭頭寸增加39,768份至140,087手。而洲際交易所布倫特原油基金凈多頭則是出現(xiàn)了67248手的大幅減持至146250手。一方面美國試圖繼續(xù)為油市降溫，控制油價緩解通脹壓力，另一方面在油價逐漸趨弱的背景下面臨諸多挑戰(zhàn)的歐佩克+對于穩(wěn)定石油市場的堅決程度將在接下來一段時間成為市場關(guān)注焦點，雖然地緣因素逐漸退出對油價的影響，但原油市場的影響因素當(dāng)前仍面臨復(fù)雜的博弈局面，投資者將密切關(guān)注事態(tài)演繹，預(yù)計下周在歐佩克+做出下半年產(chǎn)量決議之前油價將震蕩反彈為主，注意節(jié)奏把握，控制好風(fēng)險。

鋁：本周美聯(lián)儲會議紀(jì)要偏鷹，鋁價跟隨板塊先揚后抑?；久嫔洗嬖谵D(zhuǎn)弱跡象，供應(yīng)端云南剩余產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)繼續(xù)推進，內(nèi)蒙古華云三期得17萬噸產(chǎn)能已于近日順利通電進入爬產(chǎn)階段。需求端鋁價波動較大下游接貨謹(jǐn)慎，現(xiàn)貨維持貼水，且后續(xù)存在淡季轉(zhuǎn)淡的預(yù)期。庫存去化不暢，本周國內(nèi)鋁錠社會庫存較上周增2萬噸至76.7萬噸，目前已高于去年同期水平。短期宏觀氛圍趨緩且去庫不暢，高位震蕩為主，后續(xù)關(guān)注庫存以及地產(chǎn)政策落地情況。

生豬：北方養(yǎng)戶惜售，疊加二育看漲補欄增重，屠企收豬困難支撐豬價走強。消費季節(jié)性淡季，屠企屠宰維持低位。中長期來看，市場對下半年預(yù)期尚可，仔豬價格仍有支撐。上半年整體處于育肥的階段，企業(yè)也有壓欄育肥的情況，整體消費量較低。隨著天氣轉(zhuǎn)熱，大肥出欄增加，供應(yīng)或有一定壓力，后續(xù)仍需關(guān)注上半年增肥后的供應(yīng)與需求的博弈。從成本端來看，17號數(shù)據(jù)自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)豬利潤預(yù)計為-15.21元/頭，較上周增加28.76元/頭;外購仔豬養(yǎng)殖利潤預(yù)計為132.17元/頭，較上周增加35.92元/頭。后續(xù)持續(xù)關(guān)注養(yǎng)殖利潤的變化，能繁母豬存欄，豬瘟以及上市企業(yè)動態(tài)。

集裝箱運價：從現(xiàn)貨運價來看，我們認(rèn)為此輪集裝箱運價上行的支撐因素中存在一些即期因素，包括巴西上調(diào)關(guān)稅帶來的南美航線溢出效應(yīng)和普遍性缺柜等情況，持續(xù)性較弱，但并非意味著運價會隨之回調(diào)。運費上行的驅(qū)動在于供需錯配矛盾，矛盾緩解需要時間，當(dāng)前供應(yīng)鏈所面臨的紊亂癥結(jié)需要貨量降溫才能緩解。但在現(xiàn)實端，歐美補庫需求推動商品進口穩(wěn)定，長協(xié)發(fā)運結(jié)束后前期受到抑制的現(xiàn)貨需求逐步釋放，疊加后續(xù)可能逐步開啟的圣誕貨品出貨潮，接下去貨量減少的可能性有限，這意味著運價仍有維持高位的基礎(chǔ)在。但同時由于貨物類型可能會從此輪的長協(xié)為主切換至現(xiàn)貨為主，船司在現(xiàn)貨價格上的博弈或?qū)⒓觿?，從最新一周馬士基依然選擇底價開艙策略可以看出。

整體現(xiàn)貨市場依然維持相對平穩(wěn)，貨運需求健康，6月初市場對于大柜運價的接受度普遍在6000-6200美金。馬士基wk23開艙大柜5800美金對市場情緒有所擾動，但隨著訂艙量增加，目前價格已經(jīng)升至7000美金。根據(jù)這一水平折算SCFIS歐線指數(shù)點位在4100點左右，這也是我們上修06合約估值至4100-4200點的主要原因。

對于08合約來說，市場主要擔(dān)心的包括6200美金以上的大柜能否被下游貨運需求接受，以及8月傳統(tǒng)旺季需求成色的驗證。但至少從目前來看考慮到后續(xù)7月中下旬開啟的圣誕貨品出貨需求偏剛性（時效性要求較強），需求的變化更多在于出貨時間的前置而不是回落。下游對大柜6200美金左右的運價水平接受程度整體較好；對比部分5月末線上大柜價格高至7000美金，體現(xiàn)出現(xiàn)貨運費下滑直觀感受存在理解偏差，該價格可能掛鉤其他服務(wù)，包括集裝箱柜和拖車等。因此我們始終建議對此輪漲價的判斷應(yīng)更多參考均值趨勢并且剔除部分極高值，包括理解MSC鉆石艙的實際成交情況，以避免預(yù)期差帶來的認(rèn)知偏差。目前船司提漲和落地節(jié)奏穩(wěn)定，參考大柜價格的接受程度逐步從5月中旬的5800美金提升至6月初的6200美金，6月初起馬士基主動增加現(xiàn)貨艙位以爭取更多利潤空間，相應(yīng)地開艙價格上行斜率也有所放緩，但目前主流船司艙位依然相對偏緊，給予現(xiàn)貨運價穩(wěn)定支撐。我們依然對于08合約持以偏多觀點?？蛇m當(dāng)關(guān)于負(fù)面情緒拖累下08的逢低多機會以及6/8轉(zhuǎn)向back結(jié)構(gòu)后的反套機會。

宏觀

1、國家領(lǐng)導(dǎo)人在山東考察時強調(diào)，以進一步全面深化改革為動力，加快建設(shè)綠色低碳高質(zhì)量發(fā)展先行區(qū)，打造高水平對外開放新高地。各級黨委和政府要統(tǒng)籌發(fā)展和安全，扎實抓好中小金融機構(gòu)、地方政府債務(wù)、房地產(chǎn)等重點領(lǐng)域風(fēng)險防控和化解工作。

2、國務(wù)院常務(wù)會議指出，要充分發(fā)揮行政復(fù)議化解行政爭議主渠道作用，認(rèn)真貫徹實施新修訂的行政復(fù)議法，抓緊修訂行政復(fù)議法實施條例，進一步完善行政復(fù)議對履行法定職責(zé)不到位、程序違法、亂罰款等行為的監(jiān)督制約機制。

3、央行5月24日開展20億元7天期逆回購操作，此完全對沖到期量，本周央行公開市場全口徑凈投放680億元。下周央行公開市場將有100億元逆回購到期，下周二還有50億元央票互換到期。

產(chǎn)業(yè)

1、中國電力企業(yè)聯(lián)合會：2024年以來，我國電力企業(yè)綠色投資建設(shè)提速。一季度，我國清潔能源完成投資超千億元；在建規(guī)模51205萬千瓦，同比增長30.97%；投資完成額1173億元，同比增長6.64%。

2、乘聯(lián)會秘書長崔東樹：中國進口車進口量從2017年的124萬臺持續(xù)以年均8%左右下行，到2023年僅有80萬臺。1-4月汽車進口21萬臺，同比下降8%，下滑趨勢延續(xù)。

3、據(jù)山西省統(tǒng)計局，山西今年前4個月規(guī)模以上原煤產(chǎn)量36923.3萬噸，同比下降16.9%，約占全國同期產(chǎn)量的25%。

4、OPEC+突然宣布，6月重磅政策會議將從線下改為線上進行。分析認(rèn)為，這一決定意味著，200萬桶/日的減產(chǎn)措施將延長到今年下半年。

5、俄羅斯副總理諾瓦克：俄羅斯國內(nèi)燃料市場供應(yīng)充足，不認(rèn)為汽油價格會次大幅上漲；不打算削減石油產(chǎn)量和煉油量。

6、委內(nèi)瑞拉石油部長特萊切亞稱，委內(nèi)瑞拉擁有25個活躍的鉆井設(shè)備，5月份石油產(chǎn)量達到每日92.4萬桶，計劃在12月份達到每日123萬桶。

7、波羅的海干散貨運價指數(shù)上漲10.06%，報1797點，本周累計下跌2.55%，為連續(xù)第二周下降。上海航運交易所數(shù)據(jù)顯示，中國出口集裝箱指數(shù)報1389.16點，較上期上漲5.9%；上海出口集裝箱指數(shù)報2703.43點，較上期上漲7.2%。

8、據(jù)上海有色網(wǎng)最新報價顯示，5月24日，國產(chǎn)電池級碳酸鋰持平報10.64萬元/噸，近5日累計跌530元，近30日累計跌5620元。

金融

1、上周五，在岸人民幣兌美元16:30收盤，報7.2447，跌0.0014%，周跌0.2838%；人民幣中間價報7.1102，跌0.0056%，周跌0.0802%。

2、新三板：上周，新增4家掛牌公司，成交金額7.84億，環(huán)比減少14.93%。截至目前，新三板掛牌公司總數(shù)達6143家。

3、國內(nèi)商品期貨夜盤收盤，能源化工品多數(shù)上漲，LPG漲1.3%，玻璃漲1.1%，原油漲0.41%；農(nóng)產(chǎn)品多數(shù)下跌；黑色系漲跌互現(xiàn)?；窘饘贊q跌不一，滬鋁漲0.6%，不銹鋼漲0.55%，滬鋅漲0.1%，滬鉛漲0.05%，滬鎳跌0.09%，滬銅跌0.44%，滬錫跌0.82%。滬金跌0.13%，滬銀漲0.53%。

4、美股：上周五，道指收漲0.01%，報39069.59點，周跌2.33%；標(biāo)普500指數(shù)收漲0.70%，報5304.72點，周漲0.03%；納指收漲1.10%，報16920.79點，周漲1.41%。

5、歐洲：上周五，德國DAX30指數(shù)收漲0.01%，報18693.37點，周跌0.06%；法國CAC40指數(shù)跌0.09%，報8094.97點，周跌0.89%；英國富時100指數(shù)收跌0.26%，報8317.59點，周跌1.22%。

6、黃金：上周五，COMEX黃金期貨收跌0.09%，報2335.2美元/盎司，周跌3.4%。


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