匯通財(cái)經(jīng)APP訊——股指
上周公布了6月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)稍弱于預(yù)期，邊際上持平，且持續(xù)處于榮枯線下方。結(jié)構(gòu)上，生產(chǎn)端和需求端雙雙持續(xù)回落，但回落的幅度較5月明顯收窄，需求端的弱勢仍更為顯著，而內(nèi)需不足時(shí)目前需求端的主要矛盾，外需仍是少有的好于季節(jié)性的亮點(diǎn)。受大宗商品價(jià)格下跌的影響，制造業(yè)成本端壓力有所緩解，盡管制造業(yè)利潤率邊際上或有所修復(fù)，但絕對(duì)水平或持續(xù)相對(duì)偏低。在利潤端偏弱的背景下，制造業(yè)的生產(chǎn)意愿持續(xù)偏弱，導(dǎo)致制造業(yè)盡管已經(jīng)進(jìn)入補(bǔ)庫周期，但補(bǔ)庫的節(jié)奏相對(duì)較慢。壓制A股盈利端的兩大因素，內(nèi)需較弱的問題在6月并沒有出現(xiàn)改善，而利潤率較低的問題或有改善但改善的力度相對(duì)有限。故盡管6月PMI數(shù)據(jù)整體看仍然偏弱，但制造業(yè)的預(yù)期仍較為穩(wěn)定，保持著相對(duì)謹(jǐn)慎的樂觀，故市場或?qū)股二季度盈利端將維持“L”型見底的預(yù)期。“國家隊(duì)”在指數(shù)ETF上的凈流入顯著加速。A股的微觀流動(dòng)性保持凈流入。在市場持續(xù)調(diào)整的影響下，盡管3月中旬至今A股資金流入項(xiàng)的主要貢獻(xiàn)中散戶買入熱情顯著回落，在上周出現(xiàn)了凈流出，同時(shí)，對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好敏感度較高的融資盤和北上資金在上周也流出均較為顯著。但是，股票型ETF方面出現(xiàn)了大額的凈流入，類似于2月初“國家隊(duì)”在ETF上的凈流入對(duì)沖了其他資金流入項(xiàng)的弱勢，保證了A股微觀流動(dòng)性上的穩(wěn)定。另外，上周新成立偏股基金份額維持著歷史偏低的絕對(duì)水平，基金發(fā)行持續(xù)偏冷。流出項(xiàng)方面，在政策呵護(hù)下股權(quán)融資規(guī)模持續(xù)處于歷史較低水平；重要股東在上周小幅凈減持不過增持規(guī)模較小，在交易降費(fèi)之后整體的交易費(fèi)用也相對(duì)較低。歷史上看，流動(dòng)性變動(dòng)的方向?qū)κ袌鲎邉荽嬖谥^為明顯的影響，若市場的下跌伴隨著資金 的流出則容易形成“下跌賣出賣出再下跌”的惡性循環(huán)，但若市場下跌卻有資金持續(xù)買入，則上述惡性循環(huán)不會(huì)形成，整體調(diào)整的幅度或相對(duì)有限，故我們傾向于認(rèn)為在盈利端“L”型見底，政策端發(fā)力加碼，估值端修復(fù)空間較大，微觀層面資金流出端被限制的背景下，對(duì)于流動(dòng)性方面無需過于悲觀，以 52 周累計(jì)趨勢來看，A 股微觀流動(dòng)性的長期趨勢仍然向好。估值修復(fù)方面，高股息標(biāo)的仍值得關(guān)注。以上證50為例，目前上證50股息率（近12個(gè)月）仍在4.0%左右的歷史較高水平，其與10年期國債的差值仍處在歷史較高的水平，從股息率的絕對(duì)水平還是從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的角度來看，上證50的配置價(jià)值仍然較為明顯。高紅利標(biāo)的估值修復(fù)仍有較大空間，可繼續(xù)關(guān)注以上證50和高息低波指數(shù)的配置價(jià)值，故股指期貨方面可以關(guān)注IH和IF的多頭機(jī)會(huì)。



國債
最近，國內(nèi)基本面預(yù)期再度隨著現(xiàn)實(shí)轉(zhuǎn)弱，風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯回落，債牛行情一路高歌猛進(jìn)。7月1日午后，央行發(fā)布公告“為維護(hù)債券市場穩(wěn)健運(yùn)行，在對(duì)當(dāng)前市場形勢審慎觀察、評(píng)估基礎(chǔ)上，人民銀行決定于近期面向部分公開市場業(yè)務(wù)一級(jí)交易商開展國債借入操作?！?借入國債以維穩(wěn)債市，市場立刻解讀為央行可能為了抑制收益率單邊下行而做空國債。消息一出，債市即刻快速下跌，長端全天上行近4bp，TL單日跌超1%。此前，央行曾經(jīng)數(shù)次表示過對(duì)長債風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注，態(tài)度明顯偏空，與市場看法向左。例如，5月30日《金融時(shí)報(bào)》稱“人民銀行應(yīng)該會(huì)在必要時(shí)賣出國債”。然而，由于央行持有的國債以老券為主且總量不大，加上此前央行從未實(shí)行過借入債券再賣出的操作，所以市場對(duì)于央行做空國債的行動(dòng)并未形成一致預(yù)期，導(dǎo)致日內(nèi)盤面價(jià)格反應(yīng)激烈。央行的擔(dān)憂正如潘行長所言，“關(guān)注非銀主體持有中長期債券的期限錯(cuò)配的利率風(fēng)險(xiǎn)”。換而言之，央行此舉的目的是防止債券市場過熱導(dǎo)致的利率快上快下，并非希望國債利率由單邊下行轉(zhuǎn)為單邊上行。況且，央行如果大量賣出國債，將會(huì)對(duì)資金面形成邊際收緊的作用，而當(dāng)前整體貨幣政策偏寬松的基調(diào)并未松動(dòng)。因此，雖然央行意圖限制長端利率下行的空間，但實(shí)際親自下場操盤的力度仍有待觀察，短期內(nèi)快速放量的可能性并不高。
綜上，我們認(rèn)為債市偏多的大方向理應(yīng)維持不變，只是節(jié)奏會(huì)相應(yīng)放慢，即再回低波動(dòng)區(qū)間。單邊策略上，仍建議波段操作，做多勝率高于做空，待本輪下行風(fēng)險(xiǎn)出清后擇時(shí)加倉。

鐵礦石
昨日鋼聯(lián)鐵礦石發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)顯示，上周全球鐵礦發(fā)貨量環(huán)比大幅攀升，其中主要受巴西發(fā)運(yùn)大增貢獻(xiàn)，澳洲鐵礦石發(fā)運(yùn)高位微增，非主流礦發(fā)運(yùn)也有較明顯回升，基本處于年內(nèi)高位；到港量環(huán)比大致維穩(wěn)，仍屬于同期高位；上周疏港環(huán)比回落，使得日均到港疏港差在零軸上方繼續(xù)小幅走強(qiáng)。鐵礦石港口庫存小幅回升，處年內(nèi)次高水平，短端供應(yīng)偏高風(fēng)險(xiǎn)仍存；在6月澳洲沖量背景下，7月到港量同樣將存在沖量預(yù)期，短期鐵礦石供應(yīng)仍偏寬松。

銅
上周銅價(jià)連續(xù)第六周收跌，滬銅主力08合約上周收盤價(jià)較此前一周下跌940元/噸至78370元/噸，跌幅1.19%。周五夜盤銅價(jià)高開后下跌，收盤較日間價(jià)格下跌20元/噸，跌幅0.03%。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，上周美國房地產(chǎn)數(shù)據(jù)繼續(xù)走弱，5月新屋銷售環(huán)比下跌11.3%，但一季度實(shí)際GDP數(shù)據(jù)企穩(wěn)在1.4%。通脹方面美國5月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比增長2.6%，符合市場預(yù)期；5月個(gè)人收入環(huán)比增加0.5%，高于預(yù)期的0.4%。降息預(yù)期方面，上周美聯(lián)儲(chǔ)官員再提加息可能，市場的年內(nèi)降息預(yù)期仍在一次。供需方面，上周全球精銅供需延續(xù)過剩，國內(nèi)補(bǔ)庫節(jié)奏放緩。海外方面，LME和保稅庫存總體回升，海外供需延續(xù)弱勢。加工費(fèi)方面，銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)上周延續(xù)低位，周五報(bào)2.4美元/噸，25年長單加工費(fèi)部分出爐，大幅下跌至略高于20美元/噸。盡管當(dāng)前銅價(jià)已經(jīng)回調(diào)較多，但我們認(rèn)為其依然遠(yuǎn)超年內(nèi)實(shí)際供需情況，短期維持易跌難漲的觀點(diǎn)不變。操作上我們建議繼續(xù)逢高賣出為主，中期下方預(yù)計(jì)仍有較大空間。

橡膠
現(xiàn)貨方面，泰國原料價(jià)格小幅下跌，天膠現(xiàn)貨價(jià)格上漲。供應(yīng)方面，新膠上量預(yù)期逐步兌現(xiàn)，原料價(jià)格持續(xù)回落。庫存方面，國內(nèi)庫存去庫幅度持續(xù)放緩。需求方面，全鋼胎庫存壓力增加，原料需求持續(xù)低迷。整體來看，基本面逐漸轉(zhuǎn)為供強(qiáng)需弱，盤面上方空間有限，預(yù)期維持寬幅震蕩，后續(xù)關(guān)注收儲(chǔ)政策。策略方面，深淺色套利持有；91 正套存在機(jī)會(huì)，倉單反應(yīng)遠(yuǎn)月高升水存下跌預(yù)期，推薦做縮 91 價(jià)差。

集裝箱運(yùn)價(jià)
EC主力合約繼續(xù)震蕩上修，修復(fù)上周負(fù)面情緒。馬士基開放第29周試艙價(jià)格，上?！ダ锟怂雇写蠊耖_艙7800美金，現(xiàn)已漲至8500+美金，體現(xiàn)出此輪現(xiàn)貨艙位極其有限，訂艙需求良好；天津新港——鹿特丹開艙價(jià)格7300美金，目前微漲至7315美金，漲幅較慢的部分原因是因?yàn)轳R士基在華北港口基本都是非直航且需要換船，市場則更偏好其他船司的直航；后續(xù)進(jìn)一步觀察其周二其他歐洲基本港的開艙價(jià)格。上一周開放的第28周上?！固氐づ撐粓?bào)價(jià)，已經(jīng)從開艙大柜7000美金漲至目前8564美金，現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)水平仍在有序上漲。盤后發(fā)布最新SCFIS歐線指數(shù)環(huán)比上行12.3%至5353.02點(diǎn)，高于市場預(yù)期。該期指數(shù)體現(xiàn)了大柜7800美金左右的實(shí)際成交，基本符合6月底的情況，前期甩柜帶來的負(fù)面拖累減弱。最新一期SCFIS歐線指數(shù)/5353.02點(diǎn)小幅升水于主力合約結(jié)算價(jià)/5311.8點(diǎn)。目前7月上旬約8300美金的現(xiàn)貨訂艙水平折算到結(jié)算指數(shù)約5600點(diǎn)，現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)并未見頂，同時(shí)出現(xiàn)滯漲趨勢。
對(duì)于近月合約，我們持以偏多觀點(diǎn)。當(dāng)前基本面依然健康，運(yùn)費(fèi)水平遞增，市場接受意愿度有序推進(jìn)，現(xiàn)貨運(yùn)費(fèi)并未見頂。無論是長協(xié)貨量還是現(xiàn)貨貨量均給予穩(wěn)定支撐，7-8月運(yùn)力供給偏緊，紅海繞行造成的船期延誤暴露運(yùn)力短缺矛盾短期內(nèi)無法解決。但同時(shí)隨著運(yùn)費(fèi)逐步推升至高位，上漲斜率變緩，盤面兌現(xiàn)估值逐步趨于保守。整體我們對(duì)08合約持以寬幅震蕩的觀點(diǎn)，在最新一期指數(shù)超預(yù)期的支撐上有望突破前高，但是更積極的漲勢需要進(jìn)一步現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)驅(qū)動(dòng)，整體預(yù)計(jì)圍繞估值中樞5400點(diǎn)進(jìn)行盤整；10合約和12合約錨定08合約以月差作為基準(zhǔn)估值參考，關(guān)注8/10和8/12的價(jià)差收窄。

宏觀
1、央行：為維護(hù)債券市場穩(wěn)健運(yùn)行，在對(duì)當(dāng)前市場形勢審慎觀察、評(píng)估基礎(chǔ)上，決定于近期面向部分公開市場業(yè)務(wù)一級(jí)交易商開展國債借入操作。
2、6月中國制造業(yè)PMI錄得51.8，較5月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)八個(gè)月高于榮枯線，為2021年6月來最高，顯示制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)擴(kuò)張加速。
3、央行7月1日開展20億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率為1.8%，當(dāng)日有500億元逆回購到期，因此實(shí)現(xiàn)凈回籠480億元。

產(chǎn)業(yè)
1、深層超深層油氣勘探開發(fā)領(lǐng)域創(chuàng)新聯(lián)合體正式成立。該創(chuàng)新聯(lián)合體由國務(wù)院國資委指導(dǎo)，中國石油、中國石化等9家央企共同組建，聚焦超深層常規(guī)油氣、深層頁巖油氣和深層煤巖氣的勘探開發(fā)，開辟陸上深層超深層油氣重大戰(zhàn)略接替新領(lǐng)域。
2、阿根廷將大幅提高鋰產(chǎn)能，四個(gè)新項(xiàng)目將在未來幾周和幾個(gè)月內(nèi)投產(chǎn)，將把阿根廷鋰年產(chǎn)能提高79%，達(dá)到相當(dāng)于20.2萬噸的水平。
3、淡水河谷印尼一季度鎳銷量達(dá)18175噸，同比增長8.5%。

金融
1、新三板：7月1日，合計(jì)掛牌6141公司，當(dāng)日減少1家，成交金額1.1億。三板成指報(bào)798.42，跌0.33%，成交額0.48億。
2、國內(nèi)商品期貨夜盤收盤多數(shù)上漲，能源化工品普遍上漲，原油漲1.69%，低硫燃料油漲1.18%。黑色系全線上漲，焦炭漲1.56%，焦煤漲1.52%，鐵礦石漲1.44%。農(nóng)產(chǎn)品漲跌不一，棕櫚油漲1.39%，棉紗漲1%，棉花、菜油漲近1%?；窘饘俣鄶?shù)收漲，氧化鋁漲1.73%，滬鉛漲1%，滬鎳漲0.98%，滬銅漲0.46%，不銹鋼漲0.36%，滬鋁漲0.07%，滬錫跌0.22%，滬鋅跌0.47%。滬金漲0.04%，滬銀跌0.03%。
3、國債：7月1日，2年期國債期貨主力合約TS2409下行0.08%至101.884；5年期國債期貨主力合約TF2409下行0.24%至103.765；10年期國債期貨主力合約T2409下行0.37%至104.975。10年期國債利率漲4.28BP，至2.25%；10年期國開債利率漲4.76BP，至2.34%。
4、上海國際能源交易中心：7月1日，原油期貨主力合約2408，以626.9元/桶收盤，上漲2.1元，漲幅為0.34%。全部合約成交115423手，持倉量增加286手至49151手。主力合約成交92905手，持倉量減少1743手至24953手。
5、央行：7月1日，進(jìn)行20億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率為1.80%，與此前持平。因當(dāng)日有500億元7天期逆回購到期，實(shí)現(xiàn)凈回籠480億元。
6、Shibor：隔夜報(bào)1.7490%，下跌14.00個(gè)基點(diǎn)。7天報(bào)1.8020%，下跌29.70個(gè)基點(diǎn)。3個(gè)月報(bào)1.9170%，下跌0.10個(gè)基點(diǎn)。

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