匯通財(cái)經(jīng)APP訊——隨著9月份降息幾乎是板上釘釘?shù)氖?，投資者的注意力轉(zhuǎn)向了未來(lái)降息的步伐。美聯(lián)儲(chǔ)官員們正圍繞著一種漸進(jìn)的方法來(lái)對(duì)抗通貨膨脹的最后一英里。



上周，在懷俄明州杰克遜霍爾舉行的美聯(lián)儲(chǔ)年度研究研討會(huì)上，幾位政策制定者提出了以“漸進(jìn)”或“有條不紊”的方式降息的理由。這與投資者預(yù)計(jì)今年秋季至少會(huì)有一次大幅降息的預(yù)期背道而馳。

美聯(lián)儲(chǔ)官員說(shuō)，通脹尚未完全降至2%的目標(biāo)水平，雖然勞動(dòng)力市場(chǎng)顯示出脆弱跡象，但沒(méi)有大規(guī)模裁員意味著還不需要采取激進(jìn)行動(dòng)。

德銀(Deutsche Bank AG)資深美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家布雷特·瑞安(Brett Ryan)表示:“有條不紊、循序漸進(jìn)、小心謹(jǐn)慎——這些都是政策制定者在扭轉(zhuǎn)局面時(shí)拋出的字眼。這將是一個(gè)感覺(jué)的過(guò)程，他們會(huì)想要采取緩慢的方法?！?br>
漸進(jìn)主義是美聯(lián)儲(chǔ)以前在不確定時(shí)期使用過(guò)的一種策略。這表明他們希望一次降息25個(gè)基點(diǎn)。然而，值得注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾(Jerome Powell)沒(méi)有支持這種做法。

鮑威爾傾向鴿派

這位美聯(lián)儲(chǔ)主席把他的政治遺產(chǎn)押在了在不給就業(yè)市場(chǎng)造成嚴(yán)重痛苦的情況下降低通脹上。鮑威爾在杰克遜霍爾(Jackson Hole)發(fā)表了備受關(guān)注的講話(huà)，但他從未說(shuō)明他預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在9月之后會(huì)采取多快或多慢的行動(dòng)。如果就業(yè)形勢(shì)迅速惡化，他聽(tīng)起來(lái)也比其他幾位同事更愿意采取更積極的措施。

鮑威爾說(shuō):“在物價(jià)穩(wěn)定方面取得進(jìn)一步進(jìn)展的同時(shí)，我們將盡一切努力支持強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)?！薄拔覀儾粚で笠膊粴g迎勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況進(jìn)一步降溫。”

與許多其他央行一樣，美聯(lián)儲(chǔ)在現(xiàn)代的大多數(shù)寬松和緊縮周期中都采取了漸進(jìn)的方式，只有少數(shù)例外。

在金融危機(jī)爆發(fā)和新冠疫情期間，政策制定者迅速將利率降至零。上世紀(jì)70年代末和80年代初，美聯(lián)儲(chǔ)前主席保羅·沃爾克(Paul Volcker)以其壓制通脹的堅(jiān)定策略而聞名。除此之外，貨幣政策通常一次只調(diào)整0.25個(gè)百分點(diǎn)。

正如時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)理事本·伯南克(Ben Bernanke)在2004年一次關(guān)于漸進(jìn)主義的演講中所詳述的那樣，這種方法讓政策制定者有時(shí)間衡量經(jīng)濟(jì)對(duì)其行動(dòng)的反應(yīng)。

如果現(xiàn)在實(shí)行漸進(jìn)式政策，將在一定程度上緩解美聯(lián)儲(chǔ)目前的限制水平，但也要考慮到通脹目標(biāo)尚未實(shí)現(xiàn)。在低估了2021年的價(jià)格飆升并開(kāi)始收緊貨幣政策的時(shí)間過(guò)晚之后，一些政策制定者仍對(duì)通脹重燃持謹(jǐn)慎態(tài)度。至少有人擔(dān)心，更低的借貸成本將釋放消費(fèi)者和企業(yè)被壓抑的需求，這些需求正在等待更低的利率。

但與此同時(shí)，勞動(dòng)力市場(chǎng)終于開(kāi)始恢復(fù)正常，而且從某些方面來(lái)看還有些疲軟。7月份失業(yè)率意外上升至4.3%。雇主們并沒(méi)有大規(guī)模解雇員工，但他們已經(jīng)大幅放慢了招聘速度。

在里士滿(mǎn)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)巴爾金等人看來(lái)，這種情況不太可能持續(xù)太久。

投資管理公司新世紀(jì)顧問(wèn)(New Century Advisors)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家克勞迪婭·薩姆(Claudia Sahm)說(shuō)，“就勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟而言，他們現(xiàn)在面臨著一個(gè)重大問(wèn)題。他們需要開(kāi)始取消限制?！?br>
鮑威爾和他的同事們長(zhǎng)期以來(lái)一直認(rèn)為，就業(yè)市場(chǎng)的火爆推高了工資水平，增強(qiáng)了美國(guó)消費(fèi)者的消費(fèi)能力，從而加劇了通脹。但鮑威爾明確表示，這種影響已經(jīng)消退。

EY-Parthenon經(jīng)濟(jì)學(xué)家Gregory Daco和Lydia Boussour表示：“鮑威爾似乎比他的同行更鴿派。不過(guò)，除非未來(lái)幾周勞動(dòng)狀況出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性惡化，否則我們?nèi)匀活A(yù)計(jì)，大多數(shù)政策制定者將支持9月份降息25個(gè)基點(diǎn)?！?br>
多快，多遠(yuǎn)?

隨著美聯(lián)儲(chǔ)官員開(kāi)始進(jìn)入下一階段，除了降息的速度有多快之外，他們還面臨另一個(gè)問(wèn)題：如果一切順利，他們最終能降息到什么程度?

所謂的中性利率，即央行既不抑制也不刺激經(jīng)濟(jì)的利率，是一種估計(jì)，而不是精確的科學(xué)計(jì)算。一些美聯(lián)儲(chǔ)官員和經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，在大流行后的經(jīng)濟(jì)中，勞動(dòng)生產(chǎn)率上升，這一水平可能比以前更高。

考慮到不確定性，這使得漸進(jìn)式行動(dòng)更具吸引力。

Barkin說(shuō)，如果官員們能夠以某種方式自信地知道中性利率在哪里，他們就可以在那里行動(dòng)并宣布勝利。但在現(xiàn)實(shí)生活中并沒(méi)有那么簡(jiǎn)單。

他在上周表示“你有點(diǎn)想在那里摸索自己的路。你將根據(jù)通貨膨脹是否已經(jīng)穩(wěn)定或正在加速來(lái)學(xué)習(xí)。你將根據(jù)勞動(dòng)力市場(chǎng)是增長(zhǎng)還是萎縮來(lái)學(xué)習(xí)。你會(huì)在學(xué)習(xí)的過(guò)程中了解到這些，然后適當(dāng)?shù)卣{(diào)整利率?！?br>
美聯(lián)儲(chǔ)的其他人，比如舊金山的戴利(Mary Daly)，認(rèn)為現(xiàn)在擔(dān)心中性還為時(shí)過(guò)早。

她在接受采訪時(shí)表示:“現(xiàn)在真正重要的是，即使我們對(duì)政策利率進(jìn)行調(diào)整，以確保它是正確的，我們?nèi)詫⑻幱谙拗菩詤^(qū)域。我們還有很長(zhǎng)的路要走?！?