匯通財(cái)經(jīng)APP訊——Incrementum的管理合伙人Ronnie Stoeferle表示，盡管近幾周的橫盤走勢(shì)可能讓黃金多頭感到有些緊張，但黃金漲勢(shì)仍有大量支撐，金價(jià)尚未接近見頂。

Stoeferle寫道：“+28.1%、+27.2%和+28.3%，這是今年前9個(gè)月分別以美元、歐元和瑞士法郎計(jì)價(jià)的黃金的令人印象深刻的表現(xiàn)。”“+42.3%、+35.0%和+31.1%，這是截至9月底的更令人印象深刻的同比表現(xiàn)?！?br>
“考慮到這些數(shù)據(jù)，問題自然而然地出現(xiàn)了：金價(jià)是否已經(jīng)觸頂，或者甚至像上世紀(jì)80年代初那樣存在泡沫，是否即將出現(xiàn)大幅回調(diào)？”

Stoeferle表示，他不相信情況是這樣的，有令人信服的理由說明金價(jià)實(shí)際上并沒有被高估。

1、首先，盡管黃金在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的交易價(jià)格高于每盎司2675美元，但經(jīng)通脹因素調(diào)整后，金價(jià)仍未達(dá)到歷史高點(diǎn)。

他寫道：“自2023年12月以美元計(jì)價(jià)和2023年10月以歐元計(jì)價(jià)以來，金價(jià)一直在追逐一個(gè)又一個(gè)歷史高點(diǎn)。”“現(xiàn)在很難想象金價(jià)在近四年的時(shí)間里幾次未能突破2000美元大關(guān)，隨后在不到六個(gè)月的時(shí)間里上漲了30%以上，超過了2600美元。但經(jīng)過通脹調(diào)整后，月末金價(jià)仍低于1980年1月創(chuàng)下的2646美元的紀(jì)錄水平，不過只是略低。因此，擔(dān)心當(dāng)前地球上的空氣可能已經(jīng)很稀薄是沒有根據(jù)的?！?br>
金價(jià)可能進(jìn)一步上漲的另一個(gè)積極跡象是，目前的漲勢(shì)比上世紀(jì)70年代末要穩(wěn)定和持續(xù)得多。


圖：名義金價(jià)（黃線）和經(jīng)美國(guó)CPI調(diào)整后金價(jià)（藍(lán)線）

Stoeferle指出：“還應(yīng)該指出的是，計(jì)算通脹的方法在過去40多年里發(fā)生了重大變化。根據(jù)上世紀(jì)70年代使用的計(jì)算方法，隨后40多年的通脹將大大高于現(xiàn)在報(bào)告的水平，黃金經(jīng)通脹調(diào)整后的歷史高點(diǎn)也將如此。負(fù)責(zé)計(jì)算CPI的美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局列出了自1980年以來的三次主要通脹修正，以及無數(shù)次較小的調(diào)整?！?br>

2、支撐金價(jià)漲勢(shì)的第二個(gè)關(guān)鍵因素是，對(duì)黃金的需求仍然很高

他指出：“在央行中，雖然亞洲大國(guó)在2024年第二季度明顯放緩了積累的步伐，但印度同樣明顯地加快了。”“在2024年第二季度，印度增加了18.7噸黃金儲(chǔ)備，僅略低于波蘭。2024年第一季度，印度的購(gòu)買量?jī)H略微減少。因此，印度銀行在短短半年時(shí)間內(nèi)增加了4.6%的黃金儲(chǔ)備?！?br>
Stoeferle稱，在2022年嚴(yán)重下滑之后，2023年場(chǎng)外黃金交易量增長(zhǎng)了8倍，這一現(xiàn)象“令人震驚”。他說：“到2024年為止，這一趨勢(shì)還在繼續(xù)?！薄芭c2023年上半年相比，2024年上半年的場(chǎng)外交易增長(zhǎng)了近60%，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)彌補(bǔ)了2024年第二季度黃金需求下降的6%。這是自2000年世界黃金協(xié)會(huì)（WGC）開始記錄數(shù)據(jù)以來第二季度的最高值，也是近25年來上半年的最高值?！?br>
Stoeferle表示，央行的黃金儲(chǔ)備也是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)重要性的體現(xiàn)。他寫道：“例如，波蘭央行（NBP）現(xiàn)在總共擁有420噸黃金儲(chǔ)備，比英國(guó)還多?！薄霸跉W洲，經(jīng)濟(jì)（實(shí)力）天平正日益從西方轉(zhuǎn)向東方。”

波蘭是歐洲增長(zhǎng)最快的經(jīng)濟(jì)體之一，Stoeferle稱，波蘭央行主席Adam Glapinski希望波蘭的黃金占到貨幣儲(chǔ)備的20%。他說：“目前的數(shù)字是14.9%，而在2020年底，這個(gè)數(shù)字甚至還不到10%?！薄癎lapinski給出的大量購(gòu)金的理由不言自明：‘我們的貿(mào)易伙伴和投資者都不會(huì)懷疑我們的信譽(yù)和償付能力，即使在我們周圍發(fā)生了戲劇性的情況?！?br>
Stoeferle強(qiáng)調(diào)說：“換句話說，在嚴(yán)重危機(jī)時(shí)期，即最重要的時(shí)候，黃金甚至比美元和歐元等主要法定貨幣更可靠，確保了償付能力?！?br>

3、繼續(xù)支撐金價(jià)的第三個(gè)關(guān)鍵因素是利率下降，這有助于提振金價(jià)

他寫道：“9月18日周三，就是那一天。在激烈的猜測(cè)中，美聯(lián)儲(chǔ)自2019年7月底以來首次降息，最終出人意料地下調(diào)了50個(gè)基點(diǎn)。畢竟，美聯(lián)儲(chǔ)上一次降息50個(gè)基點(diǎn)是在2001年1月和2007年9月，當(dāng)時(shí)正值經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩?！?br>
他表示，目前的降息周期應(yīng)該會(huì)再次提振金價(jià)。他說：“千禧年以來的三次降息都是如此?！薄霸?1世紀(jì)初，在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后的降息周期中，金價(jià)從270美元上漲至420美元左右，漲幅近60%。在2007/2008年全球金融危機(jī)后的降息歲月里，金價(jià)從660美元左右飆升至1600美元左右，漲幅超過140%。”

他補(bǔ)充說：“在2019/2020年的降息階段，美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩、貿(mào)易爭(zhēng)端以及緊隨其后的疫情導(dǎo)致金價(jià)上漲超過三分之一，從1400美元上漲至1900美元左右?！?br>

圖：金價(jià)（黃線）和聯(lián)邦基金利率（藍(lán)線）

4、看似矛盾的是，支撐金價(jià)持續(xù)上漲的第四個(gè)因素是需求疲弱，尤其是個(gè)人和職業(yè)投資者

Stoeferle寫道：“個(gè)人和職業(yè)投資者的黃金需求仍然非常低迷，尤其是在北美和歐洲?！薄懊绹?guó)銀行在2023年對(duì)投資顧問進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，71%的人在投資組合中投資黃金不超過1%，另有27%的人投資1%至5%。全球ETF持倉(cāng)的進(jìn)展也反映了投資黃金的嚴(yán)重不足，尤其是在北美和歐洲?！?br>
他補(bǔ)充說，全球ETF幾個(gè)月才出現(xiàn)資金流入，“總量為3200噸，與疫情爆發(fā)前大致相同，但遠(yuǎn)低于2020年10月疫情期間和2022年3月烏克蘭戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后不久略低于4000噸的峰值?！?br>
Stoeferle稱：“盡管近幾個(gè)季度亞洲ETF需求每個(gè)月都略有上升，但歐洲ETF持有量直到5月才將長(zhǎng)期虧損扳回正數(shù)區(qū)間?！薄暗?月份，資金外流再次占據(jù)主導(dǎo)地位。在美國(guó)，9月份ETF持有量連續(xù)第三個(gè)月增加，此前幾個(gè)季度經(jīng)歷了過山車之旅，凈流出占主導(dǎo)地位。因此，ETF持有量還有很長(zhǎng)的路要走?！?br>
他補(bǔ)充稱：“鑒于最近幾個(gè)季度的金價(jià)走勢(shì)，如果根據(jù)2005年以來的歷史相關(guān)性來計(jì)算，北美和歐洲的ETF持有量將從略高于3200噸增至近6000噸，這是意料之中的?！薄耙虼?，這一需求領(lǐng)域仍有很大的改善空間，特別是西歐投資者往往是順周期的。”

Stoeferle表示，西方投資者似乎已拒絕了參加黃金派對(duì)的邀請(qǐng)，至少一開始是這樣。他說：“既然派對(duì)的勢(shì)頭正在增強(qiáng)，他們不想承認(rèn)自己是掃興的人。”“因此，他們只能在派對(duì)已經(jīng)如火如荼的時(shí)候來參加，而且‘入場(chǎng)費(fèi)’要高得多?！?br>

5、金價(jià)有上漲空間的第五個(gè)也是最后一個(gè)原因是當(dāng)前的地緣政治環(huán)境，它沒有顯示出很快就會(huì)降溫的跡象

他指出：“烏克蘭的戰(zhàn)爭(zhēng)現(xiàn)在已經(jīng)持續(xù)了兩年半多，由于以色列大規(guī)模襲擊真主黨以及入侵黎巴嫩，中東局勢(shì)在9月底進(jìn)一步加劇?！薄鞍l(fā)生重大沖突的危險(xiǎn)仍然像達(dá)摩克利斯之劍一樣懸在這兩個(gè)沖突地區(qū)上空?！?br>
他表示，不斷惡化的地緣政治局勢(shì)正反映在央行的資產(chǎn)負(fù)債表上。他說：“自2009年以來，各國(guó)央行大量購(gòu)金，金價(jià)不斷上漲，導(dǎo)致這種貴金屬在全球國(guó)際儲(chǔ)備中所占的份額不斷上升，對(duì)法定貨幣構(gòu)成了損害?！苯衲挈S金的地位將超過歐元?！斑@意味著黃金目前在各國(guó)央行的儲(chǔ)備資產(chǎn)中排名第二。”

他補(bǔ)充說：“盡管美元在外匯儲(chǔ)備中的比例現(xiàn)在已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于60%，但美元仍然是無可爭(zhēng)議地處于第一位。”“2015年，世界儲(chǔ)備貨幣仍占外匯儲(chǔ)備的三分之二?！?br>
Stoeferle還指出，10月22日至24日在俄羅斯喀山舉行的金磚國(guó)家峰會(huì)可能會(huì)表明“遠(yuǎn)離美元的舉動(dòng)是否會(huì)獲得進(jìn)一步的動(dòng)力，以及黃金作為一種中性儲(chǔ)備資產(chǎn)是否會(huì)獲得額外的地緣政治驅(qū)動(dòng)的需求提振?！?br>
他表示：“考慮到世界黃金協(xié)會(huì)（WGC）6月份發(fā)布的《2024年央行黃金儲(chǔ)備調(diào)查》的結(jié)果，這一發(fā)展態(tài)勢(shì)并不令人意外?！薄?6%接受調(diào)查的央行表示，他們預(yù)計(jì)五年內(nèi)黃金在總貨幣儲(chǔ)備中的份額將略有上升，而2022年這一數(shù)字僅為46%。預(yù)計(jì)黃金的作用將略微或明顯減弱的央行比例已從24%降至13%。目前沒有一家央行預(yù)計(jì)，未來一年央行的黃金持有量會(huì)下降。81%的央行預(yù)計(jì)黃金持有量會(huì)上漲，而2021年，這一數(shù)字僅為52%?！?br>
Stoeferle還強(qiáng)調(diào)了央行持有黃金的理由。他指出：“值得注意的是，地緣政治因素，至少?gòu)倪@項(xiàng)調(diào)查來看，與黃金作為央行儲(chǔ)備資產(chǎn)的重要性相比，幾乎完全無關(guān)緊要。”“對(duì)制裁的擔(dān)憂幾乎同樣微不足道。相反，對(duì)沖通脹、黃金在危機(jī)時(shí)期的表現(xiàn)、缺乏違約風(fēng)險(xiǎn)以及黃金的高流動(dòng)性是支持黃金的最關(guān)鍵原因。”

他指出：“然而，根據(jù)《央行黃金儲(chǔ)備調(diào)查》，觀察各國(guó)央行最近幾個(gè)季度的黃金需求，并不能證實(shí)地緣政治考量和對(duì)沖制裁的相對(duì)不重要?！薄盀蹩颂m戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)前的季度購(gòu)金平均為118噸，而戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后平均為279噸，兩者之間的差距實(shí)在太大了。最終，行動(dòng)比語(yǔ)言更重要?！?br>

圖：全球央行購(gòu)金噸數(shù)（黃色指凈買入，藍(lán)色指凈售出）（綠色虛線指俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)前平均118噸，紅色虛線指俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后平均279噸）

Stoeferle稱：“截至10月10日，黃金的恐懼與貪婪指數(shù)為61，剛好在貪婪區(qū)間之外?！薄拌b于過去12個(gè)月的大幅漲勢(shì)，因此不能排除出現(xiàn)明顯回調(diào)的可能性。然而，有許多基本面原因讓我們相信，即使金價(jià)遭遇挫折，也將繼續(xù)上漲?！?br>
他總結(jié)道：“9月底金價(jià)剛剛超過2600美元，金價(jià)已經(jīng)達(dá)到了我們的Incrementum金價(jià)預(yù)測(cè)模型對(duì)2024年的年終預(yù)測(cè)?！薄?B>考慮到經(jīng)濟(jì)和地緣政治狀況的進(jìn)一步惡化，該模型到2030年底略高于4800美元的目標(biāo)價(jià)格將被視為保守預(yù)測(cè)。在這種背景下，即使是去年大幅上漲的黃金，也仍然很便宜?！?