匯通財經(jīng)APP訊——股指：從我們構(gòu)建的擁擠度指數(shù)來看，在巨量流動性推動的持續(xù)大漲之后，各寬基指數(shù)和一級行業(yè)幾乎都出現(xiàn)了顯著的交易擁擠狀態(tài)。好的一面是，歷史上只有在“牛市”期間才會出現(xiàn)這樣行業(yè)和指數(shù)集體顯著過于擁擠的情況。而不好的一面則是，短期的調(diào)整或難以避免，在短期積累了大幅漲幅的背景下，調(diào)整的幅度也將較大。微觀層面，需要進入增量博弈的思維。本輪針對提振A股政策的發(fā)力從2023年7月開始，經(jīng)過了政策指引、限制資金流出、“國家隊”下場提供流動性、政策創(chuàng)新明確增量預(yù)期這四個階段，在居民投資A股熱情被激活的背景下，市場已經(jīng)進入了顯著的增量博弈，當前的調(diào)整主要是在消化前期解套盤的壓力，政策創(chuàng)新的5000億互換便利和3000億股票回購增持專項再貸款還未大規(guī)模進場。本輪行情政策層面的必要性，A股盈利端增長乏力，ROE視角下，利潤率的持續(xù)低迷是核心拖累，現(xiàn)金流視角下，上市公司經(jīng)濟策略保守的程度20年來之最，需求不足的矛盾是利潤率持續(xù)偏低的根本，而內(nèi)需是問題的關(guān)鍵。消費持續(xù)低迷以及地產(chǎn)去庫進度較慢是內(nèi)需不足的核心因素，消費和地產(chǎn)低迷的背后是居民信貸增長的乏力，疫情期間釋放的流動性最終大部分流向了個人存款，提振股市的重要目的之一就是改善居民經(jīng)濟行為。
近期，A股市場微觀流動性大幅凈流入，結(jié)構(gòu)方面，中散戶、杠桿資金和股票ETF大幅凈流入，其中，股票ETF的凈流入中，一改以往滬深300指數(shù)ETF凈流入為主的態(tài)勢，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板相關(guān)ETF凈流入規(guī)模較大，并非是以往“國家隊”的買入偏好，顯示出居民端的買入熱情在賺錢效應(yīng)的影響下已出現(xiàn)非常明顯的改善。歷史上看，流動性博弈是A股的主要特征（A股微觀流動性（MA4）與萬得全A的走勢相關(guān)性較高），在市場已經(jīng)進入增量博弈的背景下，保持對A股市場樂觀的判斷。長期來看，增量博弈的格局已經(jīng)形成，中散戶的買入熱情遠未至極端的水平，而杠桿資金的流入也還較為克制，在賺錢效應(yīng)的刺激下，資金層面還有較大的發(fā)酵空間。
由于疫情期間，我國的流動性（M2）投放最終大部分流向了個人存款中，導(dǎo)致了在9月A股的大幅上漲之前M2中的個人存款/中證全指自由流動市值的比值上升到了近10年的最高水平，所以在國內(nèi)低利率，資產(chǎn)配置荒的背景下，不要低估潛在增量資金的規(guī)模。當下的調(diào)整，可能是多頭較好的入場或加倉的機會。

貴金屬：近日，在美元、美債利率強勢反彈的背景下，內(nèi)外黃金價格均再創(chuàng)新高，表明市場交易邏輯出現(xiàn)變化。中東地緣政治風險持續(xù)發(fā)酵、特朗普當選概率提升以及多國央行公開表示計劃增持都或多或少對金價形成一定抬升的作用。同時，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)持續(xù)偏強，即使油價明顯回落，長債定價的通脹預(yù)期并未打破回升的趨勢，全球經(jīng)濟滯漲風險依然存在。因此，近一個月以來，黃金的表現(xiàn)明顯優(yōu)于美債。此前人民幣升值期間，內(nèi)盤金價一直處于折價的區(qū)間，但近期美元走強，驅(qū)動內(nèi)外盤價差明顯修復(fù)。短期內(nèi)，黃金或仍具備向上空間，建議多頭繼續(xù)持有，注意避免追高，等待逢高止盈的機會。白銀已經(jīng)開啟補漲，如果風險偏好持續(xù)回暖，可考慮戰(zhàn)術(shù)性做多。

焦炭：昨日鋼廠對焦炭的首輪提降全面落地，降幅為50-55元/噸。目前成材價格窄幅震蕩，鋼廠盈利能力尚可，生產(chǎn)積極性不減，鐵水產(chǎn)量仍處于穩(wěn)步提升中，對焦炭剛需尚存，焦企銷售較為順暢，無明顯庫存壓力。不過隨著暢通消費淡季的到來，后期用鋼需求有較強的下滑預(yù)期，在目前宏觀政策不及預(yù)期的背景下，市場樂觀情緒逐漸有所轉(zhuǎn)變，疊加焦煤價格也開始不斷走弱，單從基本面的情況來看，焦炭價格難改下行趨勢，另外，國慶節(jié)后蒙煤通關(guān)量再次回到高位，焦煤供應(yīng)的增加對煤焦價格有明顯利空影響，但鑒于目前正處于政策密集發(fā)布的窗口期，宏觀政策對盤面價格波動仍有較大影響。

PVC：PVC短期震蕩。PVC庫存近期下降，但仍處于高位。注冊倉單數(shù)量10萬手處于高位。PVC開工率處于高位。需求方面，PVC下游管材和型材開工率略低于同期均值，十一假期后上升，終端房地產(chǎn)較差。成本端，電石價格最近一個月反彈，本周小幅下降。供需看PVC目前仍是寬松的。
不銹鋼：不銹鋼方面，上周庫存環(huán)比累庫，不銹鋼庫存絕對水平仍處于歷史高位。我們認為當前不銹鋼成本存在支撐，短期下跌空間有限，中長期來看，上期所倉單到期情況有所顯現(xiàn)，庫存壓力有加重可能，旺季預(yù)期未能促成不銹鋼去庫表現(xiàn)，從供需表現(xiàn)來看，長期過剩格局不改，適度逢高做空，同時關(guān)注正套機會。風險方面，關(guān)注印尼新任總統(tǒng)就職后礦端政策變化，同時菲律賓方面亦有關(guān)稅政策調(diào)整預(yù)期，需緊密關(guān)注。

棕櫚油：SPPOMA數(shù)據(jù)顯示，10月前20日馬棕產(chǎn)量環(huán)比減少6.3%。船運機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，10月前20日馬棕出口環(huán)比增加8.7-15.1%，印度采購仍在持續(xù)。目前已經(jīng)處于增產(chǎn)周期末端，后續(xù)產(chǎn)地將進入減產(chǎn)周期，供應(yīng)壓力將進一步減輕。受出口需求拉動，8月末印尼庫存降至245萬噸，產(chǎn)地無累庫壓力。進口利潤倒掛使得近月棕櫚油買船到港較少，供需維持偏緊格局。


集裝箱運價：今天EC盤面回調(diào)整理，主力合約2412收跌4.64%至2979.8點，2502合約顯著增倉，日內(nèi)維持寬幅震蕩態(tài)勢，尾盤跌幅收窄至2.22%至2500點。市場依然就11月漲價落地情況進行博弈。
昨天馬士基開放第45/46周艙位，參考上海至鹿特丹航線報2610/4500，截至本報告完成價格暫無變化；上海至費利克斯托航線報價微漲10美金(ETD11/16）和30美金（ETD11/08）。據(jù)調(diào)研反饋，目前市場整體對于現(xiàn)貨4500美金左右的大柜報價接受度一般，實際訂艙量有限。船司在11月初現(xiàn)貨攬貨壓力借由前期10月末的爆艙甩柜而有所緩解，后續(xù)需要觀察下游出貨態(tài)度的變化，以及船司是否會在除FAK表價渠道外給出其他隱性的偏低報價來吸引訂艙。
運力方面，據(jù)最新統(tǒng)計，華東至歐基港11月周度平均運力24.3wTEU，12月周度平均運力約27.3wTEU。11月的上半月周均22.3wTEU，按ETD上海/寧波來看第45周有4個空班，46周有3個空班，偏高的空班規(guī)模也支撐船司在11月初具有一定的挺價底氣；下半月運力逐步恢復(fù)，目前統(tǒng)計到周均29.8wTEU，觀察在甩柜支撐效應(yīng)結(jié)束后市場供需結(jié)構(gòu)能否支撐現(xiàn)貨價格維持在高位。
EC短期預(yù)計盤面仍將維持寬幅震蕩，市場前期充分定價大柜4500美金兌現(xiàn)的高度后將更關(guān)注實際訂艙情況和價格能否持穩(wěn)，盤面日內(nèi)波動或?qū)⑹艿讲糠窒_動而進一步放大。

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