匯通財經(jīng)APP訊——股指：5月金融數(shù)據(jù)反應(yīng)的核心四問題：

1、雖然社融總量上超預(yù)期，超預(yù)期的點(diǎn)在于政府債券和企業(yè)債券的放量，信貸方面的弱勢較為明顯，故盡管基建投資層面可能對下半年經(jīng)濟(jì)形成一定支持但內(nèi)需不足的為題仍較為顯著。

2、信貸數(shù)據(jù)低于預(yù)期，居民端貸款的收縮仍是信貸增長乏力的主要因素，企業(yè)端票據(jù)沖量行為較為明顯，企業(yè)端融資結(jié)構(gòu)有一定程度惡化。

3、盡管M1增速受“擠水分”政策影響可比性較低，但貨幣活性較低的問題仍較為顯著，寬信用傳導(dǎo)的通暢程度持續(xù)改善，但絕對水平并不算高。

4、居民端偏好儲蓄的行為仍未出現(xiàn)明顯的改善，居民端保守的經(jīng)濟(jì)行為是信貸持續(xù)偏弱以及貨幣活性較低的根本因素，地產(chǎn)政策放松對信貸層面的刺激仍需觀察。

歷史上看，流動性變動的方向?qū)κ袌鲎邉荽嬖谥^為明顯的影響，若市場的下跌伴隨著資金的流出則容易形成“下跌賣出賣出再下跌”的惡性循環(huán)，但若市場下跌卻有資金持續(xù)買入，則上述惡性循環(huán)不會形成，整體調(diào)整的幅度或相對有限，故我們傾向于認(rèn)為在盈利端“L”型見底，政策端發(fā)力加碼，估值端修復(fù)空間較大，微觀層面資金流出端被限制的背景下，對于流動性方面無需過于悲觀，以52周累計趨勢來看，A股微觀流動性的長期趨勢仍然向好。

盈利方面，繼續(xù)關(guān)注制造業(yè)的補(bǔ)庫周期，若補(bǔ)庫周期加速有助于緩解內(nèi)需上的問題，全球通脹進(jìn)入下行期，下半年原材料價格重心有望下移，緩解成本端的壓力，同時需求的轉(zhuǎn)暖也有望改善銷售時“以價換量”的情況，銷售端也有望更好的傳導(dǎo)成本端的壓力。而價的方面，低基數(shù)效應(yīng)下，中國的PPI和CPI在明年都或?qū)⒊霈F(xiàn)溫和的上漲，價格方面也將不再是拖累企業(yè)盈利的因素。下半年盈利段或出現(xiàn)溫和的修復(fù)。

估值修復(fù)方面，高股息標(biāo)的仍值得關(guān)注。以上證50為例，目前上證50股息率（近12個月）仍在4.0%左右的歷史較高水平，其與10年期國債的差值仍處在歷史較高的水平，從股息率的絕對水平還是從風(fēng)險溢價的角度來看，上證50的配置價值仍然較為明顯。中期看，高息價值股的增量資金可能一方面來自于A股存量資金市場風(fēng)格的再平衡，另一方面隨著穩(wěn)增長政策的加碼，將一定程度上降溫市場對高久期利率情的追逐，也有助于市場資金在權(quán)益和固收資產(chǎn)上的配置再均衡。同時，目前高息標(biāo)的的擁擠度仍較為健康，從擁擠度的絕對水平來看，目前高息低波指數(shù)的擁擠度位于其長期均值到均值+1倍方差的區(qū)間中，針對高息標(biāo)的的交易尚未過熱。高紅利標(biāo)的估值修復(fù)仍有較大空間，可繼續(xù)關(guān)注以上證50和高息低波指數(shù)的配置價值，故股指期貨方面可以關(guān)注IH和IF的多頭機(jī)會。

國債：近期，資產(chǎn)荒的基調(diào)仍未動搖，權(quán)益市場也步入調(diào)整，債牛行情延續(xù)。14日盤前，上證報頭版《貨幣政策兼顧多目標(biāo)平衡，降準(zhǔn)降息均有空間》，再次點(diǎn)燃市場降息預(yù)期。臨近收盤，金融時報發(fā)文《如何理解M1增速變化》，預(yù)示5月M1增速或顯著低于預(yù)期，催動長端利率進(jìn)一步下探。盤后，5月社融數(shù)據(jù)公布，隨后金融時報再發(fā)文《如何理解債券市場波動？》，文中直言“當(dāng)前的債券市場和2022年第四季度調(diào)整之前有著不少相似之處”，長端收益率快速上升超過1bp，全天呈現(xiàn)v型走勢。晚間，金融時報又發(fā)文《業(yè)內(nèi)人士：應(yīng)逐步淡化對金融總量指標(biāo)的關(guān)注》，防止市場過度交易社融向下的邏輯。此外，50年期特別國債發(fā)行票面利率僅為2.53%，和30年現(xiàn)券幾乎0利差，表明市場對于票息的熱情程度之高。

5月新增人民幣貸款9500億元，處于歷史季節(jié)性低位，同比少增4100億元。居民信用端仍處于收縮狀態(tài)中，收入預(yù)期難以改善，房價在政策出臺后也仍未完全企穩(wěn)。M1同比-4.2%，創(chuàng)歷史新低。雖然禁止手工補(bǔ)息帶來的存款遷移導(dǎo)致M1或存在一定技術(shù)性擾動，但實體融資需求依然羸弱，信貸脈沖也大概率持續(xù)下行，債牛行情或仍未結(jié)束。

整體來看，當(dāng)前債市處于低波動階段，利多因素再次占據(jù)上風(fēng)，國債偏強(qiáng)運(yùn)行。如果5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，多頭邏輯將進(jìn)一步加強(qiáng)。單邊策略上，建議波段操作為主，做多止盈線可適當(dāng)降低。

焦炭：焦炭的第二輪提降已經(jīng)全面落地，累計降價150-165元/噸。因焦企利潤不佳，對焦煤價格有壓制，部分焦煤價格下行，導(dǎo)致焦炭成本向下移動，目前噸焦整體尚有盈利，焦企開工率繼續(xù)小幅回升。最新數(shù)據(jù)顯示鐵水產(chǎn)量大幅回升至239.1萬噸，短期對焦炭的消耗仍在高位，但目前終端已經(jīng)逐漸進(jìn)入淡季，短期鐵水有見頂預(yù)期，焦炭需求有逐漸回落跡象，預(yù)計后期焦炭供應(yīng)逐漸寬松，但鑒于目前焦企利潤較差，短期焦炭價格或維持暫穩(wěn)。

原油：油價在周一大漲之后，接下來的4個交易日基本上進(jìn)入了一個橫盤拉鋸的階段，連續(xù)三個交易日走出了日內(nèi)沖高回落走勢，雖然沖高面臨明顯阻力，但還是能看出油價拒絕大幅回調(diào)，抗跌特征明顯，油市重新回到了看漲預(yù)期更占上風(fēng)的階段。6月份油價的表現(xiàn)就像過山車，油價顯示在歐佩克+會議前后出現(xiàn)大跌，然后又超跌修復(fù)行情的快速反彈行情，從低點(diǎn)反彈一度超7美元，完全收復(fù)了歐佩克+會議之后失地。到最近幾個交易油價在前期平臺區(qū)域面前沖高遇阻，但仍是走出帶有明顯抗跌特征的高位拉鋸震蕩走勢，這樣的表現(xiàn)顯示市場情緒明顯回暖。回溯過去半年油價的表現(xiàn)，布倫特原油約有一半的時間是處在81-84美元區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，一方面歐佩克+努力護(hù)盤挺價，另一方面原油市場需求表現(xiàn)不及預(yù)期限制油價漲幅，這導(dǎo)致了原油市場陷入多空相持的階段。隨著本周沖高再次進(jìn)入這個區(qū)間之后，區(qū)間上檔阻力區(qū)限制了油價的進(jìn)一步走高，同時油價還是表現(xiàn)出足夠的韌性，這個區(qū)間的多空博弈需要更多影響因素的帶來新的驅(qū)動，在這之前預(yù)計仍會維持拉鋸格局。


隨著油價的反彈，可以看出資金適度修復(fù)了自己在歐佩克+會議結(jié)果帶來的悲觀預(yù)期，重新回補(bǔ)增持了凈多頭寸。美國商品期貨交易委員會（CFTC）數(shù)據(jù)顯示截至6月11日當(dāng)周，WTI原油期貨投機(jī)性凈多頭寸增加42,488手至160,889手。洲際交易所（ICE）布倫特原油期貨投機(jī)性凈多頭頭寸也增加26008手合約至71686手合約，雖然布倫特這個數(shù)據(jù)顯示投資者對油市信心仍處于相對低位，但換一個角度來看，具有很大的回升空間，如果后續(xù)對供需層面改善預(yù)期得到更多印證，處于低位的凈多持倉反彈也會給油價帶來更多的推漲動力。目前市場還是以交易預(yù)期為主，后續(xù)原油市場供需層面給出的信號對油價下一步將起到非常關(guān)鍵的指引。油價短期需要消化當(dāng)前區(qū)間阻力，預(yù)計下周仍會延續(xù)拉鋸走勢，如果遇到油價回撤，投資者可繼續(xù)關(guān)注逢低買入機(jī)會。

鋁：本周美聯(lián)儲點(diǎn)陣圖顯示年內(nèi)降息一次，國內(nèi)5月社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，宏觀情緒轉(zhuǎn)弱?；久嫔显颇鲜Ｓ喈a(chǎn)能和內(nèi)蒙古新投繼續(xù)進(jìn)行，供應(yīng)小幅增長，需求端存在轉(zhuǎn)淡預(yù)期，下游鋁材開工繼續(xù)走弱，不過鋁價下跌后接受度有所提高，現(xiàn)貨貼水明顯收窄。庫存周內(nèi)仍小幅累積，目前已明顯高于去年同期。短期基本面邊際支撐轉(zhuǎn)弱，跟隨宏觀震蕩調(diào)整為主，主力2408運(yùn)行區(qū)間20300-21000元/噸左右，繼續(xù)關(guān)注庫存和需求表現(xiàn)。

白糖：國際市場上，天氣變化導(dǎo)致市場對主產(chǎn)國的產(chǎn)量預(yù)期產(chǎn)生分歧，原糖受到巴西五月下半月的壓榨數(shù)據(jù)可能不及預(yù)期以及原油價格上漲帶動的影響小幅反彈，圍繞19 美分/磅震蕩。國內(nèi)方面，國內(nèi)進(jìn)入白糖去庫期，盤面經(jīng)歷前期震蕩后跟跟隨外盤反彈，但配額外利潤窗口的打開可能會引發(fā)進(jìn)口量增加， 但進(jìn)口時間差仍在；長周期來看糖價重心仍在震蕩下移進(jìn)程，推薦關(guān)注回調(diào)后高位做空機(jī)會。

集裝箱運(yùn)價：08合約更多跟隨當(dāng)前船司漲價，觀察漲價落地情況和8月實際旺季成色的兌現(xiàn)。船司進(jìn)一步提漲的動作證明目前現(xiàn)貨市場仍表現(xiàn)相對健康，訂艙需求良好，現(xiàn)貨艙位偏緊。雖然存在旺季潛在前移可能導(dǎo)致高點(diǎn)出現(xiàn)在7月，但整體8月運(yùn)價的貼水幅度也相對有限。盤面除了關(guān)注宣漲提供的情緒支撐外，更多需要觀察市場接受度給予的實際支撐，根據(jù)目前市場普遍能夠接受的7000-7200美金大柜的水平，08合約的估值上修至4950點(diǎn)。遠(yuǎn)月合約隨著近月中樞上移而上修，但仍需要注意不確定性風(fēng)險，當(dāng)前重現(xiàn)21年供應(yīng)鏈危機(jī)下的運(yùn)價單邊上行行情的可能性有限，后續(xù)需求見頂回落的背景下遠(yuǎn)月也會相應(yīng)存在更大的調(diào)整壓力，同時25年的合約仍面臨地緣拖累。

宏觀

1、2024中國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移發(fā)展對接活動（廣西）在南寧開幕，工信部部長金壯龍出席開幕式并致辭稱，將支持廣西建設(shè)粵港澳大灣區(qū)重要戰(zhàn)略腹地，擴(kuò)大高水平對外開放，更大力度吸引和利用外資，積極融入全球產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈、價值鏈。

2、Wind數(shù)據(jù)顯示，本周央行公開市場將有80億元逆回購到期，其中周二至周五分別到期20億元。此外，周一將有2370億元中期借貸便利（MLF）到期，周三將有700億元國庫現(xiàn)金定存到期。

產(chǎn)業(yè)

1、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部：截至6月15日17時，全國已收獲冬小麥面積達(dá)3.1億畝，收獲進(jìn)度過九成。

2、中汽協(xié)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，5月中國汽車產(chǎn)銷分別完成237.2萬輛和241.7萬輛，同比分別增長1.7%和1.5%。其中，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成94萬輛和95.5萬輛，同比分別增長31.9%和33.3%，市場占有率達(dá)到39.5%。

3、研究機(jī)構(gòu)Jato Dynamics報告表示，在比亞迪和新興市場增長的推動下，中國汽車公司去年的汽車銷量首次超過美國同行。數(shù)據(jù)顯示，中國汽車品牌去年共售出1340萬輛新車，而美國品牌則售出約1190萬輛。日本品牌以2359萬的銷量領(lǐng)跑。

4、工信部等五部門啟動2024年新能源汽車下鄉(xiāng)活動，將結(jié)合汽車以舊換新、縣域充換電設(shè)施補(bǔ)短板等政策，篩選及增補(bǔ)口碑良好、適用性強(qiáng)的車型，更好滿足農(nóng)村居民消費(fèi)需求。

5、據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，5月，我國動力電池產(chǎn)量82.7GWh，環(huán)比增長5.75%，同比增長46.23%；其中，磷酸鐵鋰動力電池產(chǎn)量60.5GWh，占比73.16%。裝車量39.9 GWh，環(huán)比增長12.71%，同比增長41.28%；其中，磷酸鐵鋰動力電池裝車量29.5 GWh，占比73.93%。

6、上期所發(fā)布通知，自6月18日交易（即6月17日晚夜盤）起，丁二烯橡膠期貨BR2407、BR2408合約日內(nèi)平今倉交易手續(xù)費(fèi)調(diào)整為成交金額的萬分之一。

7、大慶鉆探風(fēng)險作業(yè)再創(chuàng)新突破，宋深9-平7井試氣獲得無阻流量186萬方高產(chǎn)工業(yè)氣流，刷新松遼盆地沙河子組致密氣無阻流量新紀(jì)錄。

金融

1、國內(nèi)商品期貨夜盤收盤，能源化工品整體走低，20號膠跌2.43%，橡膠跌1.89%，玻璃跌1.64%，原油跌0.18%。黑色系、農(nóng)產(chǎn)品漲跌不一?；窘饘俣鄶?shù)下跌，氧化鋁跌2.40%，滬鋅跌1.12%，滬錫跌0.83%，滬鋁跌0.80%，不銹鋼跌0.54%，滬銅跌0.49%，滬鎳跌0.45%，滬鉛漲0.30%。滬金漲1.19%，滬銀漲1.64%。

2、美股：上周五，道指跌幅0.15%，報38589.16點(diǎn)，周跌0.54%；標(biāo)普500指數(shù)跌幅0.04%，報5431.60點(diǎn)，周漲1.58%；納指漲幅0.12%，報17688.88點(diǎn)，周漲3.24%。

3、歐洲：上周五，德國DAX30指數(shù)跌1.44%，報18002.02點(diǎn)，周跌2.99%；法國CAC40指數(shù)跌2.66%，報7503.27點(diǎn)，周跌6.23%；英國富時100指數(shù)跌0.21%，報8146.86點(diǎn)，周跌1.19%。

4、黃金：上周五，COMEX黃金期貨漲1.31%，報2348.4美元/盎司，周漲1.614%。

5、原油：上周五，WTI原油期貨7月跌0.21%，周漲3.86%；布倫特原油期貨8月跌0.16%，周漲2.78%。


海通期貨公司授權(quán)由“專注國內(nèi)期貨衍生品交易的專業(yè)行情分析資訊網(wǎng)站”：【匯通財經(jīng) www.fx678.com 】轉(zhuǎn)發(fā)