匯通財(cái)經(jīng)APP訊——股指
5月金融數(shù)據(jù)反應(yīng)的核心四問(wèn)題：
1、雖然社融總量上超預(yù)期，超預(yù)期的點(diǎn)在于政府債券和企業(yè)債券的放量，信貸方面的弱勢(shì)較為明顯，故盡管基建投資層面可能對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)形成一定支持但內(nèi)需不足的為題仍較為顯著。
2、信貸數(shù)據(jù)低于預(yù)期，居民端貸款的收縮仍是信貸增長(zhǎng)乏力的主要因素，企業(yè)端票據(jù)沖量行為較為明顯，企業(yè)端融資結(jié)構(gòu)有一定程度惡化。
3、盡管M1增速受“擠水分”政策影響可比性較低，但貨幣活性較低的問(wèn)題仍較為顯著，寬信用傳導(dǎo)的通暢程度持續(xù)改善，但絕對(duì)水平并不算高。
4、居民端偏好儲(chǔ)蓄的行為仍未出現(xiàn)明顯的改善，居民端保守的經(jīng)濟(jì)行為是信貸持續(xù)偏弱以及貨幣活性較低的根本因素，地產(chǎn)政策放松對(duì)信貸層面的刺激仍需觀(guān)察。
歷史上看，流動(dòng)性變動(dòng)的方向?qū)κ袌?chǎng)走勢(shì)存在著較為明顯的影響，若市場(chǎng)的下跌伴隨著資金的流出則容易形成“下跌賣(mài)出賣(mài)出再下跌”的惡性循環(huán)，但若市場(chǎng)下跌卻有資金持續(xù)買(mǎi)入，則上述惡性循環(huán)不會(huì)形成，整體調(diào)整的幅度或相對(duì)有限，故我們傾向于認(rèn)為在盈利端“L”型見(jiàn)底，政策端發(fā)力加碼，估值端修復(fù)空間較大，微觀(guān)層面資金流出端被限制的背景下，對(duì)于流動(dòng)性方面無(wú)需過(guò)于悲觀(guān)，以52周累計(jì)趨勢(shì)來(lái)看，A股微觀(guān)流動(dòng)性的長(zhǎng)期趨勢(shì)仍然向好。
盈利方面，繼續(xù)關(guān)注制造業(yè)的補(bǔ)庫(kù)周期，若補(bǔ)庫(kù)周期加速有助于緩解內(nèi)需上的問(wèn)題，全球通脹進(jìn)入下行期，下半年原材料價(jià)格重心有望下移，緩解成本端的壓力，同時(shí)需求的轉(zhuǎn)暖也有望改善銷(xiāo)售時(shí)“以?xún)r(jià)換量”的情況，銷(xiāo)售端也有望更好的傳導(dǎo)成本端的壓力。而價(jià)的方面，低基數(shù)效應(yīng)下，中國(guó)的PPI和CPI在明年都或?qū)⒊霈F(xiàn)溫和的上漲，價(jià)格方面也將不再是拖累企業(yè)盈利的因素。下半年盈利段或出現(xiàn)溫和的修復(fù)。
估值修復(fù)方面，高股息標(biāo)的仍值得關(guān)注。以上證50為例，目前上證50股息率（近12個(gè)月）仍在4.0%左右的歷史較高水平，其與10年期國(guó)債的差值仍處在歷史較高的水平，從股息率的絕對(duì)水平還是從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的角度來(lái)看，上證50的配置價(jià)值仍然較為明顯。中期看，高息價(jià)值股的增量資金可能一方面來(lái)自于A股存量資金市場(chǎng)風(fēng)格的再平衡，另一方面隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策的加碼，將一定程度上降溫市場(chǎng)對(duì)高久期利率情的追逐，也有助于市場(chǎng)資金在權(quán)益和固收資產(chǎn)上的配置再均衡。同時(shí)，目前高息標(biāo)的的擁擠度仍較為健康，從擁擠度的絕對(duì)水平來(lái)看，目前高息低波指數(shù)的擁擠度位于其長(zhǎng)期均值到均值+1倍方差的區(qū)間中，針對(duì)高息標(biāo)的的交易尚未過(guò)熱。高紅利標(biāo)的估值修復(fù)仍有較大空間，可繼續(xù)關(guān)注以上證50和高息低波指數(shù)的配置價(jià)值，故股指期貨方面可以關(guān)注IH和IF的多頭機(jī)會(huì)。



國(guó)債
6月19日，央行行長(zhǎng)潘功勝在陸家嘴論壇上發(fā)表演講，主要關(guān)注點(diǎn)包括：1）點(diǎn)名長(zhǎng)端利率風(fēng)險(xiǎn)，“關(guān)注非銀主體大量持有中長(zhǎng)期債券的期限錯(cuò)配和利率風(fēng)險(xiǎn)，保持正常向上傾斜的收益率曲線(xiàn)”，帶動(dòng)利率盤(pán)中快速拉升，隨后再次回落。2）omo利率或成為主要政策利率，MLF基準(zhǔn)利率功能弱化，并收窄利率走廊寬度，意味著SLF利率可能下調(diào)。3）M1統(tǒng)計(jì)口徑大概率將調(diào)整，個(gè)人活期存款以及部分高流動(dòng)性并具有支付功能的金融產(chǎn)品，或?qū)⒓{入M1統(tǒng)計(jì)范圍。4）逐步將二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)納入貨幣政策工具箱，但不意味著QE。5）貨幣政策的立場(chǎng)是支持性的，市場(chǎng)解讀為表明資金面收緊的可能性不大，于是短端利率重啟一波下行。綜上， MLF對(duì)國(guó)債利率的隱性約束被削弱，央行又明確要求保持收益率曲線(xiàn)向上傾斜，使得當(dāng)日短端下行幅度大于長(zhǎng)端。
5月經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)均低于市場(chǎng)預(yù)期，帶動(dòng)債市一路高歌猛進(jìn)。M1創(chuàng)歷史新低，居民信用端仍處于收縮狀態(tài)中，收入預(yù)期難以改善，房?jī)r(jià)在政策出臺(tái)后也仍未完全企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍在。
資產(chǎn)荒格局延續(xù)，如果沒(méi)有增量重磅政策出臺(tái)，基本面仍支持利率易下難上。單邊策略上，建議波段操作為主，當(dāng)下點(diǎn)位已較高，可考慮止盈。曲線(xiàn)策略上，仍可擇時(shí)做陡，但空間有限，注意控制倉(cāng)位。

焦煤
目前煤礦多維持正常開(kāi)工，山西焦煤供應(yīng)逐步增加，而下游焦鋼企業(yè)因盈利一般，對(duì)原料煤采購(gòu)較為謹(jǐn)慎。下游鋼材市場(chǎng)消費(fèi)進(jìn)入淡季，受高溫天氣及梅雨季節(jié)影響，鋼材消費(fèi)難有明顯增量，隨著成交數(shù)量和價(jià)格持續(xù)走弱，鋼廠(chǎng)利潤(rùn)受到壓縮，開(kāi)始進(jìn)一步向上對(duì)原料進(jìn)行壓制，目前鋼廠(chǎng)和焦化廠(chǎng)尚有盈利，開(kāi)工維持高位，短期對(duì)原料需求尚存，但隨著鐵水逐步見(jiàn)頂，焦煤供需將逐漸轉(zhuǎn)弱，短期盤(pán)面維持震蕩偏弱狀態(tài)。

甲醇
甲醇短期震蕩，甲醇供需仍舊偏緊，港口庫(kù)存處于低位，甲醇開(kāi)工率近期上行，下游需求近期下行，國(guó)外開(kāi)工率低位。下游外采MTO裝置開(kāi)工率下降，下游傳統(tǒng)需求開(kāi)工率處于高位。港口庫(kù)存處于同期低位，企業(yè)庫(kù)存處于同期低位。近期甲醇華東現(xiàn)貨價(jià)小幅下跌，內(nèi)蒙現(xiàn)貨價(jià)下跌。

不銹鋼
不銹鋼方面，上周再度累庫(kù)，不銹鋼絕對(duì)庫(kù)存水平仍舊較高。六月份不銹鋼廠(chǎng)排產(chǎn)與五月基本持平，但從庫(kù)存表現(xiàn)來(lái)看下游需求略顯不足，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，6 月為不銹鋼傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，預(yù)計(jì)在需求弱勢(shì)的情況下，不銹鋼價(jià)震蕩偏弱。

油脂
大豆方面，南美大豆收獲基本結(jié)束，洪災(zāi)導(dǎo)致巴西大豆產(chǎn)量受損預(yù)估有限。美豆播種順利，優(yōu)良率表現(xiàn)良好，使得此前天氣升水有限，關(guān)注美豆產(chǎn)區(qū)天氣情況，部分產(chǎn)區(qū)面臨高溫風(fēng)險(xiǎn)。棕櫚油方面，性?xún)r(jià)比提振印度仍以采購(gòu)棕櫚油為主，產(chǎn)地累庫(kù)節(jié)奏偏慢，支撐報(bào)價(jià)。國(guó)內(nèi)方面，隨著大豆等的陸續(xù)到港，供應(yīng)逐漸改善，油脂庫(kù)存預(yù)計(jì)將逐漸累積。在豆粕需求較弱的情況下，部分油廠(chǎng)有挺豆油基差表現(xiàn)。由于產(chǎn)地發(fā)運(yùn)緊張使得國(guó)內(nèi)到船節(jié)奏偏慢，關(guān)注到港情況。成本端支撐油脂價(jià)格，關(guān)注產(chǎn)區(qū)天氣。

集裝箱運(yùn)價(jià)
今天EC近遠(yuǎn)月出現(xiàn)分化：近月高開(kāi)低走，盤(pán)面積極情緒受到現(xiàn)貨端和情緒端的抑制，尾盤(pán)出現(xiàn)顯著回落；遠(yuǎn)月合約在近月缺乏進(jìn)一步上行動(dòng)能的拖累下全天維持弱勢(shì)。
現(xiàn)貨方面，市場(chǎng)關(guān)注近期馬士基第27周開(kāi)艙價(jià)格表現(xiàn)。6月17日周一馬士基開(kāi)放第27周試艙價(jià)格，上?！蔡匦l(wèi)普開(kāi)艙價(jià)格大柜8000美金，低于其前期宣漲的9000美金水平，體現(xiàn)出試探心態(tài)。由于目前市場(chǎng)普遍接受度約在7200-7400美金左右，且訂艙需求主要集中在6月末，7月訂艙需求未完全釋放，疊加馬士基近期上調(diào)退艙費(fèi)抑制貨代提前屯艙意愿，此輪馬士基試艙開(kāi)放在8000美金市場(chǎng)接受度一般。在此背景下，6月19日馬士基公布中國(guó)至其他歐基港的艙位價(jià)格，其中上?！固氐ご蠊駡?bào)價(jià)7500美金，隨著訂艙增加，目前已經(jīng)升至7778美金。
對(duì)于此輪馬士基開(kāi)艙價(jià)格的解讀，我們認(rèn)為：
1、需要正確理解現(xiàn)貨價(jià)格的變化趨勢(shì)。每一周現(xiàn)貨艙位量不同，因此開(kāi)艙價(jià)格的起點(diǎn)有所不同第24周/第25周/26周/27周大柜報(bào)價(jià)分別是6500美金/6800美金/8000美金/7500美金。除去第26周明顯高于市場(chǎng)平均水平的報(bào)價(jià)，整體依然維持漲勢(shì)。并且7500-7800美金大柜報(bào)價(jià)更加理性，小幅高于當(dāng)前實(shí)際成交價(jià)格7200-7400美金，體現(xiàn)出現(xiàn)貨價(jià)格的有序上漲。
2、當(dāng)前8000美金大柜訂艙需求一般并不代表現(xiàn)貨運(yùn)費(fèi)見(jiàn)頂。一方面馬士基提高退艙費(fèi)抑制貨代屯艙意愿，另一方面當(dāng)前運(yùn)費(fèi)漲至接近7000-8000美金的高位后，市場(chǎng)接受意愿度是需要有序推進(jìn)的，并不會(huì)出現(xiàn)跳漲；這也是近期盤(pán)面交易謹(jǐn)慎在5000點(diǎn)左右盤(pán)整的原因，并未就高于8000美金的脫離現(xiàn)貨市場(chǎng)水平的運(yùn)費(fèi)去進(jìn)行交易。我們認(rèn)為當(dāng)前現(xiàn)貨市場(chǎng)需求依然平穩(wěn)，7月/8月運(yùn)力供給偏緊，現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)尚未到出現(xiàn)拐點(diǎn)之時(shí)，仍具備上行空間。簡(jiǎn)單的以?xún)H開(kāi)放1-2天的訂艙情況作為需求轉(zhuǎn)弱的論據(jù)并不充分，在5月底的現(xiàn)貨市場(chǎng)和EC交易邏輯中已被證偽過(guò)。
宣漲價(jià)格和開(kāi)艙價(jià)格之間的預(yù)期差，佐以輿論情緒的引導(dǎo)，導(dǎo)致盤(pán)面承受一定的回調(diào)壓力。但同時(shí)在當(dāng)前基本面偏強(qiáng)的背景下，仍需要重視超跌所帶來(lái)的逢低多機(jī)會(huì)。

宏觀(guān)
1.證監(jiān)會(huì)主席吳清：國(guó)際金融史反復(fù)證明，一旦發(fā)生大的金融風(fēng)險(xiǎn)、金融危機(jī)，多年積累的發(fā)展成果很可能一夜之間被吞噬，給投資者造成難以估量的損失，高質(zhì)量發(fā)展更是無(wú)從談起。因此，必須把強(qiáng)監(jiān)管放在更加突出的位置，在法治化的軌道上不斷完善監(jiān)管、加強(qiáng)監(jiān)管，對(duì)各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)“早識(shí)別、早預(yù)警、早暴露、早處置”，并不斷提升資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性。
2. 國(guó)務(wù)院：印發(fā)《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》。加大高新技術(shù)細(xì)分領(lǐng)域?qū)I(yè)性創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)培育力度；通過(guò)“母基金+參股+直投”方式支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)；對(duì)突破關(guān)鍵核心技術(shù)的科技型企業(yè)，建立上市融資、債券發(fā)行、并購(gòu)重組綠色通道；支持符合條件的上市公司通過(guò)發(fā)行股票或可轉(zhuǎn)債募集資金并購(gòu)科技型企業(yè)。
3.證監(jiān)會(huì)主席吳清：交易監(jiān)管方面，將充分考慮中小投資者占絕大多數(shù)這個(gè)最大的市情，強(qiáng)化對(duì)高頻量化交易、場(chǎng)外衍生品等交易工具的監(jiān)測(cè)監(jiān)管，提升監(jiān)管針對(duì)性和適應(yīng)性。此外，進(jìn)一步引導(dǎo)上市公司樹(shù)立積極主動(dòng)回報(bào)投資者的意識(shí)，加強(qiáng)與投資者溝通，提升信息透明度和治理規(guī)范性，更好運(yùn)用現(xiàn)金分紅、回購(gòu)注銷(xiāo)等方式回饋投資者。
4、央行行長(zhǎng)潘功勝：規(guī)范市場(chǎng)行為的措施會(huì)對(duì)金融總量數(shù)據(jù)產(chǎn)生“擠水分”效應(yīng)，但并不意味著貨幣政策立場(chǎng)發(fā)生變化；目前結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具余額約7萬(wàn)億元；未來(lái)可考慮明確以央行的某個(gè)短期操作利率為主要政策利率；需要研究納入M1統(tǒng)計(jì)范圍；把國(guó)債買(mǎi)賣(mài)納入貨幣政策工具箱不代表要搞量化寬松。

產(chǎn)業(yè)
1、國(guó)家發(fā)改委發(fā)文稱(chēng)，《天然氣利用管理辦法》自2024年8月1日起施行。辦法指出，天然氣利用分優(yōu)先類(lèi)、限制類(lèi)、禁止類(lèi)和允許類(lèi)。對(duì)優(yōu)先類(lèi)用氣項(xiàng)目，鼓勵(lì)地方各級(jí)人民政府及相關(guān)部門(mén)在規(guī)劃、用地、融資、財(cái)稅等方面給予政策支持。
2、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部披露，5月份以來(lái)，全國(guó)生豬產(chǎn)能基本調(diào)減到位，生豬價(jià)格持續(xù)回升。6月份第二周全國(guó)生豬平均價(jià)格為每公斤18.41元，較3月份初累計(jì)上漲25.7%。
3、世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，5月全球黃金ETF流入5.29億美元，實(shí)現(xiàn)近12個(gè)月以來(lái)首次月度流入；截至5月底，全球黃金ETF總持倉(cāng)量3088噸；基于基金流入和金價(jià)走強(qiáng)的雙重推動(dòng)資產(chǎn)管理總規(guī)模（AUM）較4月增長(zhǎng)2%。
4、國(guó)家發(fā)改委發(fā)布新一批20個(gè)國(guó)家骨干冷鏈物流基地建設(shè)名單。2020年以來(lái)，國(guó)家發(fā)改委已分4批將86個(gè)國(guó)家骨干冷鏈物流基地納入重點(diǎn)建設(shè)名單，覆蓋31個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市，含新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)）。
5、工信部修訂《鋰離子電池行業(yè)規(guī)范條件》和《鋰離子電池行業(yè)規(guī)范公告管理辦法》。其中明確，引導(dǎo)企業(yè)減少單純擴(kuò)大產(chǎn)能的制造項(xiàng)目，加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新、提高產(chǎn)品質(zhì)量、降低生產(chǎn)成本。
6、根據(jù)《中國(guó)商貿(mào)物流發(fā)展報(bào)告（2023）》，2023年我國(guó)商貿(mào)物流總額達(dá)126.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5%。截至2023年底，我國(guó)已累計(jì)改造899個(gè)縣級(jí)物流配送中心。
7、全球首臺(tái)全高溫超導(dǎo)托卡馬克裝置在上海建成運(yùn)行。托卡馬克裝置被稱(chēng)為“人造太陽(yáng)”，被全球廣泛用來(lái)研發(fā)可控核聚變發(fā)電。高溫超導(dǎo)托卡馬克裝置尺寸小、成本低，具有商業(yè)化發(fā)電的潛力。這一裝置的運(yùn)行標(biāo)志著我國(guó)在全球范圍內(nèi)率先完成了高溫超導(dǎo)托卡馬克的工程可行性驗(yàn)證。

金融
1、國(guó)內(nèi)商品期貨夜盤(pán)收盤(pán)漲跌不一，能源化工品多數(shù)上漲，燃油漲1.31%，20號(hào)膠漲1.2%，橡膠漲1.14%，LPG漲近1%。黑色系多數(shù)下跌，焦煤跌2.26%，焦炭跌1.86%。農(nóng)產(chǎn)品多數(shù)上漲?；窘饘俣鄶?shù)收漲，滬錫漲1.29%，滬銅漲1.19%，滬鎳漲1.07%，氧化鋁漲1.04%，不銹鋼漲0.72%，滬鋅漲0.7%，滬鋁漲0.34%，滬鉛跌1.43%。滬金漲0.2%，滬銀漲1.44%。
2、國(guó)債：6月19日，2年期國(guó)債期貨主力合約TS2409上行0.06%至101.890，5年期國(guó)債期貨主力合約TF2409上行0.11%至103.790，10年期國(guó)債期貨主力合約T2409上行0.10%至104.975。10年期國(guó)債利率跌1.08BP，至2.24%；10年期國(guó)開(kāi)債利率跌1.00BP，至2.32%。
3、上海國(guó)際能源交易中心：6月19日，原油期貨主力合約2408，以614.7元/桶收盤(pán)，上漲8.6元，漲幅為1.42%。全部合約成交103908手。持倉(cāng)量減少1035手至53250手。主力合約成交86119手，持倉(cāng)量增加351手至27282手。
6、央行：6月19日，進(jìn)行2780億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為1.80%，與此前持平。因當(dāng)日有20億元7天期逆回購(gòu)到期，實(shí)現(xiàn)凈投放2760億元。
7、Shibor：隔夜報(bào)1.8530%，上漲2.40個(gè)基點(diǎn)。7天報(bào)1.8610%，下跌2.10個(gè)基點(diǎn)。3個(gè)月報(bào)1.9290%，下跌0.50個(gè)基點(diǎn)。
8、人民幣：在岸人民幣兌美元16:30收盤(pán)，報(bào)7.2570，跌0.0110%，人民幣中間價(jià)報(bào)7.1159，跌0.0155%。

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