周一（8月5日），分析師表示，最近幾天全球股市的崩盤，更多的是反映出投資者為增加倉位而使用的套利交易的減少，而不是美國經(jīng)濟前景的急劇轉(zhuǎn)變。

他們補充道，雖然上周五美國就業(yè)數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，成為股市拋售的催化劑，但日本藍籌股日經(jīng)指數(shù)周一遭遇自1987年黑色星期一拋售以來的最大單日跌幅，就業(yè)報告本身并不足以成為引發(fā)如此劇烈波動的主要因素。

相反，答案可能在于套利交易的進一步大幅平倉，投資者從日本或瑞士等低利率經(jīng)濟體借入資金，為其他地方的高收益資產(chǎn)投資提供資金。

他們措手不及，因為日元兌美元已從一個月前觸及的 38 年低點上漲逾 11%。

BlueBay Asset Management 首席投資官馬克·道丁 (Mark Dowding) 表示，“我們認為，此次 (市場拋售) 很大程度上是由于倉位投降，因為許多宏觀基金在交易中犯了錯誤，觸發(fā)了止損，最開始是外匯和日元。”他指的是觸發(fā)買入或賣出的預(yù)定水平。

他補充道：“我們沒有看到任何數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟正面臨硬著陸?！?/p>

一位不愿透露姓名的亞洲投資者表示，一些最大的系統(tǒng)性對沖基金根據(jù)算法信號進行股票交易，但當上周日本央行意外加息引發(fā)進一步緊縮預(yù)期時，這些基金就開始拋售股票。

雖然確切的數(shù)字以及這些舉措背后的具體倉位變化很難得出，但分析師懷疑，由套利交易資助的美國科技股倉位擁擠是這些股票遭受沖擊最嚴重的原因。

截至發(fā)稿，科技股占比較高的美國納斯達克股票指數(shù)，8 月份迄今已下跌逾 8%，而標準普爾指數(shù)跌 6%。

ING 稱，受日本多年超寬松貨幣政策的推動，套利交易引發(fā)了跨境日元借貸熱潮，為其他地方的交易提供資金。

國際清算銀行指出，該銀行的數(shù)據(jù)顯示，自 2021 年底以來，跨境日元借款增加了 7420 億美元。

道富環(huán)球市場歐洲宏觀策略主管蒂姆·格拉夫 (Tim Graf) 表示：“這是日元融資的套利平倉和日本股票平倉。我們的持倉指標顯示，投資者增持日本股票。他們之前減持日元。現(xiàn)在他們不再減持日元?！?/p>

美國市場監(jiān)管機構(gòu)最新的每周數(shù)據(jù)顯示，投機者近幾周大幅削減看跌日元的押注，使日元凈空頭倉位降至 60.1 億美元，為 1 月份以來的最低水平，低于 4 月份七年來的最高點 145.26 億美元。

法國興業(yè)銀行首席外匯策略師基特·朱克斯 (Kit Juckes) 表示：“如果不傷人的話，你就無法解除全球有史以來最大的套利交易?！?/p>

（日經(jīng) 225 指數(shù)收盤價和 2024 年 1 月以來的日元/美元水平 圖源：路透社）

對沖基金的痛苦

一些投資者表示，由于對沖基金通常通過借貸來籌集資金，因此它們的調(diào)整正在加劇市場波動。

銀行向?qū)_基金提供杠桿，本質(zhì)上是一種用于投資的貸款，這會放大對沖基金的回報，但也可能增加損失。

高盛上周五發(fā)給客戶的一份報告顯示，高盛一級經(jīng)紀業(yè)務(wù)的總杠桿率，即對沖基金借入的總金額，在 6 月和 7 月有所下降，但仍接近五年來的最高水平。

高盛在另一份報告中表示，上周是對沖基金連續(xù)第三周押注股市下跌的倉位超過押注股市上漲的倉位，每增加 3.3 個空頭倉位就會增加一個多頭倉位。

該公司周一補充說，截至亞洲收盤，專注于日本的對沖基金在過去三個交易日中下跌了 7.6%。

投資者表示，盡管宏觀基金可能參與了與日元相關(guān)的貨幣交易，但許多股票交易對沖基金已將重點轉(zhuǎn)向日本。

分析師補充稱，隨著倉位平倉，短期內(nèi)可能還會進一步下跌，但市場震動將是有限的。

交易員目前預(yù)計美國到今年年底將降息超過 120 個基點，而上周初的降息預(yù)期為 50 個基點左右，并且已完全消化 9 月份將大幅降息 50 個基點。

如果即將公布的數(shù)據(jù)表明美國經(jīng)濟有望避免硬著陸，那么這種預(yù)期可能就有些過度了。

BlueBay 的 Dowding 表示：“我們認為，現(xiàn)在就從根本上重新評估你對前景的看法是錯誤的。這樣做只是為了迎合價格走勢而編造一個說法?！?/p>