金融咨詢公司Zeal Intelligence創(chuàng)始人亞當(dāng)·漢密爾頓(Adam Hamilton)表示，近幾個(gè)月來(lái)，黃金表現(xiàn)強(qiáng)勁，屢創(chuàng)歷史新高。所有這些自然助長(zhǎng)了看漲情緒，讓交易員期待更多收益。盡管黃金牛市確實(shí)有可能在未來(lái)幾個(gè)月大幅上漲，但回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)正在增加。黃金的主要短期驅(qū)動(dòng)因素是投機(jī)者的黃金期貨倉(cāng)位，這種倉(cāng)位已經(jīng)過(guò)度擴(kuò)張，即將逆轉(zhuǎn)。
Adam提到：“不管怎樣，這些交易員在操縱黃金價(jià)格方面都做得非常出色。他們的巨大影響力源于黃金期貨固有的極端杠桿。在黃金價(jià)格為2500美元時(shí)，每份100盎司的期貨合約控制著價(jià)值250000美元的資產(chǎn)。然而，投機(jī)者現(xiàn)在只需在賬戶中為每份未平倉(cāng)合約保留10500美元的現(xiàn)金保證金，這相當(dāng)于高達(dá)23.8倍的最大杠桿率。”
“從這個(gè)角度來(lái)看，自1974年以來(lái)，股票市場(chǎng)的法定限額一直是2倍。接近24倍，投入黃金期貨的每一美元對(duì)黃金價(jià)格的影響是直接投資一美元的24倍。而且犯錯(cuò)的風(fēng)險(xiǎn)非常大，因?yàn)橹灰饍r(jià)與投機(jī)者的押注相反，僅僅4.2%的波動(dòng)就會(huì)讓他們100%的風(fēng)險(xiǎn)資本化為烏有。這迫使這些人保持短視的超短期交易時(shí)間范圍。”
他強(qiáng)調(diào)，這種極端的杠桿要求關(guān)注的是幾天或幾小時(shí)，而不是幾個(gè)月或幾周。沒有人能承受 24 倍的長(zhǎng)期錯(cuò)誤，這是極其無(wú)情的。黃金期貨投機(jī)者必須對(duì)影響黃金走勢(shì)的新聞做出快速反應(yīng)，快速轉(zhuǎn)移資本。長(zhǎng)期以來(lái)，他們最受關(guān)注的催化劑一直是美國(guó)主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布，包括消費(fèi)者和批發(fā)通脹以及月度就業(yè)報(bào)告。
美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局稱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)8月份僅創(chuàng)造了14.2萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位，低于預(yù)期的16.1萬(wàn)個(gè)。此外，前兩個(gè)月的修正數(shù)據(jù)確實(shí)很負(fù)面，削減了8.6萬(wàn)個(gè)之前聲稱的就業(yè)崗位。Adam對(duì)此表示：“我一直認(rèn)為應(yīng)該在當(dāng)前的標(biāo)題中添加修正，這將使它僅增加5.6萬(wàn)個(gè)。”
“內(nèi)部情況也不容樂觀，8月，糟糕的兼職工作崗位猛增52.7萬(wàn)個(gè)，而優(yōu)質(zhì)全職工作崗位卻減少了43.8萬(wàn)個(gè)。此外，132.5萬(wàn)名美國(guó)本土人離開了就業(yè)崗位，而63.5萬(wàn)名外國(guó)出生的人則獲得了工作。美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局最初報(bào)告7月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為增加11.4萬(wàn)，而預(yù)期為增加18.5萬(wàn)，此前非農(nóng)就業(yè)人數(shù)罕見低于預(yù)期，這也是連續(xù)第二次低于預(yù)期。所有這些無(wú)疑都有利于美聯(lián)儲(chǔ)降息，”他續(xù)指。
他認(rèn)為，投機(jī)者長(zhǎng)期以來(lái)一直在美聯(lián)儲(chǔ)鴿派就業(yè)報(bào)告發(fā)布后大舉買入黃金期貨，暗示勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟。他們的杠桿買入推動(dòng)黃金在就業(yè)報(bào)告發(fā)布日大幅上漲，漲幅從1%到2%以上。然而，黃金在非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后的最初漲幅被限制在+0.5%。隨后，黃金在盤中交易中反轉(zhuǎn)下跌1.5%，隨后反彈至-0.7%收盤，這種異常疲軟引發(fā)了一些擔(dān)憂。
他進(jìn)一步提到：“我從很多時(shí)事通訊訂閱者那里聽說(shuō)，在月度就業(yè)數(shù)據(jù)如此糟糕之后，黃金為何遭到拋售。當(dāng)天，美聯(lián)儲(chǔ)的一些言論被解讀為比交易員預(yù)期的更為鷹派，這起了一定作用。但黃金未能再創(chuàng)收盤紀(jì)錄的主要原因是投機(jī)者的黃金期貨倉(cāng)位過(guò)度擴(kuò)張。他們沒有太多可用的資本火力來(lái)進(jìn)行大規(guī)模購(gòu)買。”
“盡管這些人對(duì)黃金價(jià)格有著巨大的影響力，但他們的隊(duì)伍卻很小。只有極小一部分交易員足夠大膽或愚蠢，對(duì)波動(dòng)性大的黃金使用10倍、20倍甚至有時(shí)30倍以上的杠桿。而且他們控制的資本總額與更廣泛的市場(chǎng)相比也非常少。黃金期貨投機(jī)者在耗盡資本火力之前只能進(jìn)行有限的購(gòu)買?！?/p>
“我發(fā)現(xiàn)，推斷其中有多少可能可用或已消耗的最好方法是查看投機(jī)者的總多頭和空頭與其近年來(lái)的交易區(qū)間的比較。這張圖表將黃金與投機(jī)者的總多頭和空頭疊加，顯示投機(jī)者多頭和空頭是相對(duì)較高還是較低?？紤]到目前黃金的整體定位，黃金的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)在增加。這意味著低價(jià)買入的機(jī)會(huì)即將到來(lái)?！?/strong>
(來(lái)源:ZealLLC)
黃金目前的上漲趨勢(shì)已證明是一次非凡的突破性漲勢(shì)，截至8月底，10.8個(gè)月內(nèi)漲幅最高達(dá)到38.7%，黃金3.3年來(lái)首次創(chuàng)下名義新高是在12月初，此后黃金價(jià)格已上漲28%。一年前，2050美元似乎非常高，但現(xiàn)在2500美元開始感覺正常。
一些獨(dú)特的驅(qū)動(dòng)因素促成了黃金的強(qiáng)勁上漲。其核心表現(xiàn)是2月中旬至4月中旬黃金價(jià)格暴漲20.0%。黃金期貨購(gòu)買無(wú)疑在其中發(fā)揮了作用，總投機(jī)多頭合約飆升67.3k份。然而，這一切都發(fā)生在黃金大幅突破飆升的前半段，隨后黃金期貨購(gòu)買就消失了。
Adam解釋：“亞洲投資者和世界各國(guó)央行接過(guò)了黃金購(gòu)買的接力棒。 由于黃金期貨投機(jī)者的資本有限，僅由他們推動(dòng)的上漲通常最多能獲得20%至25%的收益。由于央行非典型的超大規(guī)模購(gòu)買，這一挑戰(zhàn)40%以上的巨額收益已變得更大。但考慮到整個(gè)黃金上漲周期，投機(jī)者的黃金期貨購(gòu)買量仍然很大。在此次上漲周期的大部分時(shí)間里，他們繼續(xù)主導(dǎo)著黃金?！?/p>
“投機(jī)者一直是黃金期貨的巨大買家，他們買入了如此之多，以至于他們可能用于推動(dòng)黃金上漲的資本火力幾乎已經(jīng)耗盡。黃金期貨的瘋狂空頭回補(bǔ)催生了黃金價(jià)格的大幅上漲。早在去年10月初，投機(jī)空頭就飆升至174.4k份合約的高位，與2022年9月底創(chuàng)下的3.8年高點(diǎn)185.3k相差無(wú)幾。近年來(lái)，投機(jī)空頭在95k份合約附近獲得了強(qiáng)勁的長(zhǎng)期支撐。到2024年1月底，它們已經(jīng)回補(bǔ)到這個(gè)水平，但停滯不前，然后在6月底奇怪地大幅下跌?！?/p>
“這是4.1年來(lái)的一個(gè)長(zhǎng)期低點(diǎn)，意味著投機(jī)者已經(jīng)完全耗盡了空頭回補(bǔ)。事實(shí)上，這些合約自那以后已經(jīng)反彈至支撐位附近。雖然投機(jī)者空頭可能會(huì)走低，但先例表明他們不太可能走低，而且即使走低，這種極端情況也不會(huì)持續(xù)太久。從現(xiàn)在起，投機(jī)者大舉賣空的空間遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于繼續(xù)買入的空間，這對(duì)黃金來(lái)說(shuō)是短期利空，也有點(diǎn)令人擔(dān)憂。”
“投機(jī)多頭對(duì)黃金的命運(yùn)更為重要。自黃金上漲以來(lái)，投機(jī)多頭的平均數(shù)量比空頭多3.3倍。因此，多頭對(duì)黃金短期價(jià)格走勢(shì)的影響更大。早在去年10月初黃金觸底時(shí)，投機(jī)多頭的總量非常低，僅為264.8k份合約。但自那以后，它們?cè)?月底飆升至408.5k份，挑戰(zhàn)了阻力位?！?/p>
“近年來(lái)，這數(shù)字一直維持在41.5萬(wàn)份合約左右。盡管由于過(guò)度貪婪和興奮，總投機(jī)多頭可能會(huì)短暫飆升，但這種飆升會(huì)在幾周內(nèi)急劇逆轉(zhuǎn)。一旦總投機(jī)多頭觸及并超過(guò)其長(zhǎng)期阻力位，逆轉(zhuǎn)的可能性就很大。投機(jī)者基本沒有資金繼續(xù)購(gòu)買黃金期貨，因此有更大的空間出售過(guò)度看漲的押注。”
“引發(fā)大規(guī)模均值回歸多頭拋售和嚴(yán)重做空通常需要一些顯著的催化劑，比如美聯(lián)儲(chǔ)鷹派通脹數(shù)據(jù)或就業(yè)數(shù)據(jù)上行意外。最近的一個(gè)例子是6月初的就業(yè)星期五，當(dāng)時(shí)美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局報(bào)告稱，美國(guó)5月份新增就業(yè)崗位27.2萬(wàn)個(gè)，而預(yù)期為19萬(wàn)個(gè)。當(dāng)天收盤時(shí)，黃金暴跌3.6%，創(chuàng)下3.6年來(lái)最大單日跌幅?！?/p>
Adam展望說(shuō)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)期待已久、備受期待的下一輪降息周期最近越來(lái)越多地定于本周FOMC會(huì)議開始，投機(jī)者并沒有感到被迫拋售黃金期貨。因此，鑒于黃金期貨的定位如此不平衡，黃金的彈性仍然比它應(yīng)該的要強(qiáng)。但下行風(fēng)險(xiǎn)比比皆是，而投機(jī)空頭仍處于超低水平，投機(jī)多頭處于高位，大規(guī)模拋售隨時(shí)可能爆發(fā)。
盡管美聯(lián)儲(chǔ)保證下周將首次降息，但此次FOMC會(huì)議仍可能引發(fā)黃金期貨的大規(guī)模拋售。美聯(lián)儲(chǔ)在FOMC每次做出決定時(shí)，都會(huì)發(fā)布其高層官員對(duì)未來(lái)幾年聯(lián)邦基金利率的預(yù)測(cè)。6月中旬發(fā)布的最新點(diǎn)陣圖顯示，2024年僅降息一次25個(gè)基點(diǎn)，2025年再降息四次，預(yù)計(jì)降息125個(gè)基點(diǎn)。
到明年年底，新的點(diǎn)陣圖幾乎肯定會(huì)包括五次以上的降息，但對(duì)交易員來(lái)說(shuō)可能還不夠。截至8月，美聯(lián)儲(chǔ)期貨隱含的降息在2024年總計(jì)降息100個(gè)基點(diǎn)，2025年將再降息108個(gè)基點(diǎn)，即總共降息超過(guò)八次。
他繼續(xù)提到：“如果美聯(lián)儲(chǔ)高層官員只看到六七次降息，黃金期貨交易員可能不喜歡這樣。尤其是如果貨幣交易員認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派立場(chǎng)足以真正推高美元。周期性的中期上漲回調(diào)是健康的，對(duì)于重新平衡情緒至關(guān)重要，在貪婪情緒飆升至極端之前將其消除。它們通常會(huì)迫使黃金至少回到其50日移動(dòng)均線，即周中2445美元?！?/span>
“但在6月下旬和7月下旬，黃金價(jià)格都跌破了50日移動(dòng)均線。黃金很容易一路跌至今年夏天高位盤整交易區(qū)間的下支撐位，即2300美元。這將導(dǎo)致自8月底以來(lái)總回調(diào)幅度達(dá)到8.9%，接近10%以上的修正水平。我并沒有預(yù)測(cè)到這一點(diǎn)，但這一點(diǎn)也不奇怪。鑒于投機(jī)者對(duì)黃金期貨的過(guò)度看漲，黃金和黃金股票投機(jī)者和投資者需要為更大的拋售做好準(zhǔn)備。這包括在交易中設(shè)置止損，并在黃金開始觸底時(shí)為新交易準(zhǔn)備購(gòu)物清單?！?/span>
“然而，盡管投機(jī)者買入的黃金期貨大部分已經(jīng)耗盡，但他們不一定非要很快拋售。如果黃金繼續(xù)因亞洲投資者和央行的購(gòu)買而走高，投機(jī)者可能不會(huì)受到驚嚇而拋售。如果美聯(lián)儲(chǔ)高層官員發(fā)出比交易員預(yù)期更多、更大或更快降息的信號(hào)，黃金期貨投資者可能引發(fā)拋售的擔(dān)憂將會(huì)減弱。另一個(gè)因素是黃金最大的不確定因素。”
“通常在推動(dòng)黃金大幅上漲方面發(fā)揮重要作用的美國(guó)股票投資者在這次上漲中完全沒有發(fā)揮作用。我不久前寫了一篇完整的文章來(lái)分析這一點(diǎn)，以及為什么黃金需求的回升將對(duì)黃金產(chǎn)生超級(jí)利好。黃金遲早會(huì)上漲到足夠長(zhǎng)的時(shí)間，最終吸引美國(guó)股票投資者回歸黃金ETF股票，從而加速黃金的上漲?！?/p>
“主要的黃金ETF充當(dāng)著大量股市資本涌入黃金的渠道，這很容易壓倒規(guī)模較小的黃金期貨投機(jī)者所做的一切。因此，在不可避免的均值回歸黃金期貨拋售開始之前，黃金的這一上漲趨勢(shì)仍可能大幅上漲。然而，當(dāng)總投機(jī)多頭過(guò)高而總投機(jī)空頭超低時(shí)，黃金拋售風(fēng)險(xiǎn)仍然很高。”
Adam指出，健康的回調(diào)不但沒有讓人感到恐懼，反而創(chuàng)造了最佳的中段上漲買入機(jī)會(huì)。尤其是黃金股，其杠桿率約為黃金材料價(jià)格波動(dòng)的2倍至3倍。得益于當(dāng)前黃金價(jià)格高企，黃金開采利潤(rùn)飆升至驚人的創(chuàng)紀(jì)錄高位。
黃金股價(jià)格仍需翻兩到四倍才能反映出2500美元的黃金價(jià)格，更不用說(shuō)隨著這一強(qiáng)勁的長(zhǎng)期牛市不斷增長(zhǎng)，黃金股價(jià)格將走向何方。
他最后警告：“任何一天，某種催化劑都可能引發(fā)黃金期貨的大規(guī)模拋售，并可能迅速滾雪球般擴(kuò)大，導(dǎo)致金價(jià)大幅回調(diào)。尤其是如果美元因美聯(lián)儲(chǔ)鷹派消息而大幅上漲。但這并不意味著黃金即將遭遇拋售。如果黃金繼續(xù)上漲，亞洲投資者、央行甚至美國(guó)股票投資者很快會(huì)買入，投機(jī)者不應(yīng)該急于拋售黃金期貨。”
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