匯通財(cái)經(jīng)APP訊——截至周二(9月17日)18:00，10年期美國國債收益率下跌至4.25%，較上周稍有回落，而兩年期美債收益率維持在4.85%左右。這表明市場對短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長和美聯(lián)儲(chǔ)寬松政策的預(yù)期出現(xiàn)調(diào)整。債券投資者正面臨抉擇：究竟是押注經(jīng)濟(jì)順利實(shí)現(xiàn)軟著陸，還是為硬著陸的衰退風(fēng)險(xiǎn)做好準(zhǔn)備？



美聯(lián)儲(chǔ)即將于本周三召開議息會(huì)議，市場普遍預(yù)計(jì)將迎來四年多來的首次降息。這一決策不僅對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，也令債市投資者分歧明顯。債券市場對于美國經(jīng)濟(jì)能否實(shí)現(xiàn)“軟著陸”存在不同看法，短期內(nèi)債市的表現(xiàn)和未來走向與此次美聯(lián)儲(chǔ)政策決定息息相關(guān)。

美聯(lián)儲(chǔ)降息在即：市場如何解讀？

本周的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議被視為關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，市場預(yù)期其將啟動(dòng)新的降息周期。當(dāng)前的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間為5.25%-5.50%，而市場對于首次降息的幅度存在分歧——知名機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，降息50個(gè)基點(diǎn)的概率正在攀升。然而，無論降息幅度如何，投資者將密切關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)最新發(fā)布的經(jīng)濟(jì)預(yù)期及“點(diǎn)陣圖”，以洞察未來利率的走向。

知名機(jī)構(gòu)的高級投資組合經(jīng)理Noah Wise認(rèn)為，鑒于近期發(fā)布的CPI與PPI數(shù)據(jù)符合預(yù)期，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢并不緊急，因此預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)此次降息幅度不大。他指出，“雖然近期數(shù)據(jù)未能支撐50個(gè)基點(diǎn)的降息幅度，但整體經(jīng)濟(jì)狀況尚未達(dá)到需要大規(guī)模貨幣寬松的地步?！彼A(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將采取25個(gè)基點(diǎn)的降息幅度。

相比之下，另一部分市場人士則持更加悲觀的態(tài)度。Laffer Tengler Investments的固定收益主管Byron Anderson指出，“債券市場和美聯(lián)儲(chǔ)之間的預(yù)期存在明顯脫節(jié)，債市的整體情緒比美聯(lián)儲(chǔ)更加悲觀?！彼J(rèn)為，若就業(yè)市場持續(xù)惡化，美聯(lián)儲(chǔ)將不得不大幅降息，這將為債市帶來更多不確定性。

債市中的“軟著陸”與“硬著陸”交易

債券市場在過去一年中延長了存續(xù)期，以應(yīng)對潛在的衰退和美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣寬松政策。然而，隨著降息周期臨近，部分投資者開始縮短債券投資組合的存續(xù)期，押注經(jīng)濟(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)“軟著陸”。這種策略往往在降息初期階段表現(xiàn)良好，短期債券的收益率相對穩(wěn)定，使得此類投資更具吸引力。

Anderson明確表達(dá)了他的投資策略：“我們將繼續(xù)持有短期債券，利用三個(gè)月期國債接近5%的收益率優(yōu)勢。”他相信短期債券將在未來幾個(gè)月內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)于長期債券，因?yàn)槭袌鰧τ诮?jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂尚未完全消散。

與此形成對比的是，部分持“硬著陸”觀點(diǎn)的投資者押注長期國債。他們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)放緩最終會(huì)迫使美聯(lián)儲(chǔ)采取更激進(jìn)的降息政策，長期債券的價(jià)格將在這種環(huán)境下大幅上漲。Brown Advisory的固定收益聯(lián)席主管Chris Diaz預(yù)計(jì)，到2025年，美聯(lián)儲(chǔ)可能累計(jì)降息250個(gè)基點(diǎn)，以應(yīng)對惡化的勞動(dòng)力市場。他指出：“目前的勞動(dòng)力市場增長幾乎全部集中在非周期性行業(yè)，如政府、醫(yī)療保健和教育，表明經(jīng)濟(jì)可能正在轉(zhuǎn)向衰退?！?br>
Diaz的觀點(diǎn)體現(xiàn)在收益率曲線的陡化趨勢中。他指出：“最近，收益率曲線已經(jīng)開始趨陡，這為長期債券的表現(xiàn)提供了支持。但我們?nèi)蕴幱谶@個(gè)趨勢的早期階段，未來還有很長的路要走?！遍L期債券收益率超過短期債券收益率的現(xiàn)象通常表明市場預(yù)期未來經(jīng)濟(jì)會(huì)放緩，并且需要更大幅度的降息來刺激經(jīng)濟(jì)。

技術(shù)面：美債收益率曲線的變化

美債收益率曲線陡化的趨勢最近備受關(guān)注。當(dāng)前10年期和2年期美債收益率的差值正在縮小，這表明市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在較短時(shí)間內(nèi)采取激進(jìn)的貨幣寬松政策。自今年年初以來，收益率曲線的形態(tài)已多次調(diào)整，從倒掛轉(zhuǎn)向趨陡，這也反映了市場對衰退風(fēng)險(xiǎn)的重新評估。

從技術(shù)分析的角度看，短期內(nèi)10年期美債收益率的關(guān)鍵阻力位在4.40%，一旦突破該水平，可能會(huì)引發(fā)更大的市場波動(dòng)。而長期來看，若美聯(lián)儲(chǔ)的降息周期按預(yù)期展開，收益率曲線將持續(xù)陡化，投資者將更多地轉(zhuǎn)向長期債券，從而使長期債券價(jià)格進(jìn)一步上揚(yáng)。

量化緊縮的結(jié)束與降息的矛盾

美聯(lián)儲(chǔ)的量化緊縮政策（QT）自2022年啟動(dòng)以來，已從其資產(chǎn)負(fù)債表上減持了約1.8萬億美元的債券和抵押貸款支持證券。然而，隨著降息周期的臨近，市場開始質(zhì)疑量化緊縮政策的持續(xù)性。部分分析師認(rèn)為，若美聯(lián)儲(chǔ)選擇較大幅度的降息，可能會(huì)加速停止QT，因?yàn)榻迪⑴c緊縮流動(dòng)性顯然存在矛盾。

紐約聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策執(zhí)行小組前經(jīng)理Patricia Zobel指出，“如果美聯(lián)儲(chǔ)決定降息50個(gè)基點(diǎn)，資產(chǎn)負(fù)債表的管理將變得更加復(fù)雜，QT可能會(huì)提前結(jié)束?！彼€表示，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢雖然仍未達(dá)到緊急狀態(tài)，但降息幅度過大可能會(huì)加劇市場對流動(dòng)性不足的擔(dān)憂。

另一方面，美國銀行的分析師則認(rèn)為，若降息幅度小于50個(gè)基點(diǎn)，量化緊縮政策將繼續(xù)執(zhí)行。然而，若美聯(lián)儲(chǔ)決定采取更大幅度的降息，這將意味著央行可能很快停止縮減資產(chǎn)負(fù)債表，以避免過度緊縮的貨幣環(huán)境對經(jīng)濟(jì)造成進(jìn)一步?jīng)_擊。

債市的未來展望：關(guān)注政策與數(shù)據(jù)

未來幾個(gè)月，債市的表現(xiàn)將主要取決于美聯(lián)儲(chǔ)的政策路徑以及關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)。雖然當(dāng)前市場預(yù)期降息即將啟動(dòng)，但不同的降息幅度將對債券投資者產(chǎn)生截然不同的影響。軟著陸預(yù)期將推動(dòng)短期債券的表現(xiàn)，而硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)帶來長期債券的更高回報(bào)。

此外，市場仍需密切關(guān)注美國的勞動(dòng)力市場數(shù)據(jù)以及全球經(jīng)濟(jì)的變化。若勞動(dòng)力市場繼續(xù)惡化，債券市場的硬著陸預(yù)期將進(jìn)一步增強(qiáng)。相反，若經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)符合預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)逐步調(diào)整貨幣政策，避免大幅度降息，這將有助于債券收益率保持穩(wěn)定。