匯通財(cái)經(jīng)APP訊——金價(jià)上漲導(dǎo)致對黃金的興趣重新抬頭，尤其是在全球經(jīng)濟(jì)狀況惡化和地緣政治緊張局勢升級的情況下。為了幫助投資者更好地評估黃金對其投資組合的好處，世界黃金協(xié)會（WGC）發(fā)布了一個(gè)新工具，幫助確定黃金的實(shí)際回報(bào)。

WGC寫道：“雖然黃金對管理投資組合風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)是公認(rèn)的，并得到了大量研究其對沖特性工作的支持，但其對投資組合回報(bào)的貢獻(xiàn)卻并非如此。估算黃金長期回報(bào)的框架已經(jīng)存在，但缺乏一種穩(wěn)健的方法，其與資本市場對其他資產(chǎn)類別的假設(shè)相一致。”

他們補(bǔ)充稱：“黃金既是一種實(shí)物商品，又是一種金融資產(chǎn)，這意味著它的價(jià)值很難用傳統(tǒng)的資產(chǎn)定價(jià)模型來解釋?！薄氨M管50多年前金本位制度和持有黃金作為儲備的強(qiáng)制性要求已經(jīng)結(jié)束，但黃金在央行儲備中繼續(xù)被用作貨幣資產(chǎn)，這使情況進(jìn)一步復(fù)雜化?！?br>
由于黃金不產(chǎn)生現(xiàn)金流，WGC強(qiáng)調(diào)：“傳統(tǒng)的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型不適用。”WGC補(bǔ)充說：“一般來說，考慮到黃金獨(dú)特的、不斷增長的地上存量（減少了作為邊際供應(yīng)的初級產(chǎn)量），大宗商品定價(jià)模型也短缺。”

出于這些原因，WGC創(chuàng)建了一個(gè)新模型，以更好地確定黃金對投資組合回報(bào)的貢獻(xiàn)，被稱為“黃金長期預(yù)期回報(bào)（GLTER）”。該模型“使用通過不同需求類別分析的地上黃金存量分布作為基礎(chǔ)和起點(diǎn)”。

WGC表示：“研究黃金預(yù)期回報(bào)的刊物普遍認(rèn)為，黃金的主要功能是作為一種價(jià)值儲存手段，這意味著黃金與總價(jià)格水平（CPI）有著長期共同走勢?！薄笆褂蔑L(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)估算或嵌入期權(quán)的債券式結(jié)構(gòu)的替代方法也會產(chǎn)生類似的結(jié)果。”

他們表示，盡管這些努力提供了有價(jià)值的見解，但有兩個(gè)特征“錯(cuò)誤地描述了黃金，并導(dǎo)致了有偏見的結(jié)論：使用金本位時(shí)期的數(shù)據(jù)來分析黃金的表現(xiàn)，描繪了黃金與一般價(jià)格之間的誤導(dǎo)性關(guān)系；而且只從金融市場需求的角度來看待長期價(jià)格動(dòng)態(tài)，而忽視了其他需求來源，這可能是私人投資組合配置中系統(tǒng)性黃金不足的一個(gè)原因?！?br>
報(bào)告稱：“在大多數(shù)情況下，這些理論的預(yù)期長期實(shí)際回報(bào)率在0%至1%之間?！薄跋喾?，我們表明，黃金的長期回報(bào)率在過去50多年里一直遠(yuǎn)高于通脹，更接近地反映了全球GDP，這是我們其他黃金定價(jià)模型中使用的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)因素的代表。”


圖：過去50多年黃金回報(bào)一直與全球GDP一致，遠(yuǎn)超通脹（紫色指美國CPI，綠色指全球名義GDP，黃色指黃金）

WGC表示，使用GLTER模型，投資者可以更好地了解黃金需求的各種來源（包括珠寶和技術(shù)制造、央行、金融投資、零售金條和金幣），并看到“長期金價(jià)主要由經(jīng)濟(jì)成分驅(qū)動(dòng)，以全球名義GDP為代表，再加上金融成分，以全球股票和債券市場的資本化為代表，這平衡了整體關(guān)系?！薄叭缓笫褂玫谌捷斎雭砉烙?jì)黃金的長期預(yù)期回報(bào)。”

他們認(rèn)為，雖然“現(xiàn)有的大部分研究都將金融投資置于金價(jià)決定的最前沿，而且金融市場的短期影響是不可否認(rèn)的，但其他購買來源的長期重要性更是如此?！?br>
出于這個(gè)原因，他們創(chuàng)造了一個(gè)“立方體”，描繪了地上的黃金存量，估計(jì)為21.2582萬噸，作為“黃金所有權(quán)的資產(chǎn)負(fù)債表快照”。


圖：地上黃金存量立方體顯示各行業(yè)的黃金需求占比（截止今年第一季度，金融投資包括場外和黃金ETF）

WGC表示：“預(yù)計(jì)2025-2040年期間，黃金的平均回報(bào)率將超過每年5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大多數(shù)其他模型的回報(bào)率。”“具體來說，這一估計(jì)超過了常見的長期回報(bào)假設(shè)，比如未來15年的實(shí)際回報(bào)率為零（與預(yù)期的CPI通脹相符的名義回報(bào)率為2.5%），或者相當(dāng)于無風(fēng)險(xiǎn)利率（美國短期國庫券為2.9%）的黃金回報(bào)率?！?br>
WGC稱，未來15年的預(yù)期回報(bào)率低于歷史回報(bào)率，原因是“全球GDP增長預(yù)期降低”。

報(bào)告總結(jié)稱：“GLTER是對GRAM和qurum等其他黃金定價(jià)模型的補(bǔ)充，在這兩個(gè)模型中，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張是存在的，但考慮到它們的中短期目標(biāo)，這不是主要驅(qū)動(dòng)因素?！薄斑@也解釋了為什么黃金的長期回報(bào)率一直并可能繼續(xù)遠(yuǎn)高于通脹?！?