匯通財(cái)經(jīng)APP訊——股指：從我們構(gòu)建的擁擠度指數(shù)來(lái)看，在巨量流動(dòng)性推動(dòng)的持續(xù)大漲之后，各寬基指數(shù)和一級(jí)行業(yè)幾乎都出現(xiàn)了顯著的交易擁擠狀態(tài)。好的一面是，歷史上只有在“牛市”期間才會(huì)出現(xiàn)這樣行業(yè)和指數(shù)集體顯著過(guò)于擁擠的情況。而不好的一面則是，短期的調(diào)整或難以避免，在短期積累了大幅漲幅的背景下，調(diào)整的幅度也將較大。微觀層面，需要進(jìn)入增量博弈的思維。本輪針對(duì)提振A股政策的發(fā)力從2023年7月開(kāi)始，經(jīng)過(guò)了政策指引、限制資金流出、“國(guó)家隊(duì)”下場(chǎng)提供流動(dòng)性、政策創(chuàng)新明確增量預(yù)期這四個(gè)階段，在居民投資A股熱情被激活的背景下，市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入了顯著的增量博弈，當(dāng)前的調(diào)整主要是在消化前期解套盤(pán)的壓力，政策創(chuàng)新的5000億互換便利和3000億股票回購(gòu)增持專(zhuān)項(xiàng)再貸款還未大規(guī)模進(jìn)場(chǎng)。本輪行情政策層面的必要性，A股盈利端增長(zhǎng)乏力，ROE視角下，利潤(rùn)率的持續(xù)低迷是核心拖累，現(xiàn)金流視角下，上市公司經(jīng)濟(jì)策略保守的程度20年來(lái)之最，需求不足的矛盾是利潤(rùn)率持續(xù)偏低的根本，而內(nèi)需是問(wèn)題的關(guān)鍵。消費(fèi)持續(xù)低迷以及地產(chǎn)去庫(kù)進(jìn)度較慢是內(nèi)需不足的核心因素，消費(fèi)和地產(chǎn)低迷的背后是居民信貸增長(zhǎng)的乏力，疫情期間釋放的流動(dòng)性最終大部分流向了個(gè)人存款，提振股市的重要目的之一就是改善居民經(jīng)濟(jì)行為。
近期，A股市場(chǎng)微觀流動(dòng)性大幅凈流入，結(jié)構(gòu)方面，中散戶、杠桿資金和股票ETF大幅凈流入，其中，股票ETF的凈流入中，一改以往滬深300指數(shù)ETF凈流入為主的態(tài)勢(shì)，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板相關(guān)ETF凈流入規(guī)模較大，并非是以往“國(guó)家隊(duì)”的買(mǎi)入偏好，顯示出居民端的買(mǎi)入熱情在賺錢(qián)效應(yīng)的影響下已出現(xiàn)非常明顯的改善。歷史上看，流動(dòng)性博弈是A股的主要特征（A股微觀流動(dòng)性（MA4）與萬(wàn)得全A的走勢(shì)相關(guān)性較高），在市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入增量博弈的背景下，保持對(duì)A股市場(chǎng)樂(lè)觀的判斷。長(zhǎng)期來(lái)看，增量博弈的格局已經(jīng)形成，中散戶的買(mǎi)入熱情遠(yuǎn)未至極端的水平，而杠桿資金的流入也還較為克制，在賺錢(qián)效應(yīng)的刺激下，資金層面還有較大的發(fā)酵空間。
由于疫情期間，我國(guó)的流動(dòng)性（M2）投放最終大部分流向了個(gè)人存款中，導(dǎo)致了在9月A股的大幅上漲之前M2中的個(gè)人存款/中證全指自由流動(dòng)市值的比值上升到了近10年的最高水平，所以在國(guó)內(nèi)低利率，資產(chǎn)配置荒的背景下，不要低估潛在增量資金的規(guī)模。當(dāng)下的調(diào)整，可能是多頭較好的入場(chǎng)或加倉(cāng)的機(jī)會(huì)。

貴金屬：近日，在美元、美債利率強(qiáng)勢(shì)反彈的背景下，內(nèi)外黃金價(jià)格均再創(chuàng)新高，表明市場(chǎng)交易邏輯出現(xiàn)變化。中東地緣政治風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵、特朗普當(dāng)選概率提升以及多國(guó)央行公開(kāi)表示計(jì)劃增持都或多或少對(duì)金價(jià)形成一定抬升的作用。同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)持續(xù)偏強(qiáng)，即使油價(jià)明顯回落，長(zhǎng)債定價(jià)的通脹預(yù)期并未打破回升的趨勢(shì)，全球經(jīng)濟(jì)滯漲風(fēng)險(xiǎn)依然存在。因此，近一個(gè)月以來(lái)，黃金的表現(xiàn)明顯優(yōu)于美債。此前人民幣升值期間，內(nèi)盤(pán)金價(jià)一直處于折價(jià)的區(qū)間，但近期美元走強(qiáng)，驅(qū)動(dòng)內(nèi)外盤(pán)價(jià)差明顯修復(fù)。短期內(nèi)，黃金或仍具備向上空間，建議多頭繼續(xù)持有，注意避免追高，等待逢高止盈的機(jī)會(huì)。白銀已經(jīng)開(kāi)啟補(bǔ)漲，如果風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)回暖，可考慮戰(zhàn)術(shù)性做多。


鋼材：昨日鋼材產(chǎn)量與庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，本周五大鋼材總產(chǎn)量周環(huán)比繼續(xù)小幅回升，其中僅螺紋鋼和中厚板周產(chǎn)量繼續(xù)增加，中厚板周產(chǎn)量回歸同期最高位，螺紋鋼長(zhǎng)、端流程周產(chǎn)量均繼續(xù)回升；熱卷周產(chǎn)量仍維持同期偏低水平，冷軋周產(chǎn)量低于去年同期，但仍位于歷年同期高位。本周前三天全國(guó)熱軋板卷內(nèi)貿(mào)日均成交3.56萬(wàn)噸，周環(huán)比微增0.09萬(wàn)噸，低于同期均值；全國(guó)建材主流貿(mào)易商日均成交量在低位微增0.22萬(wàn)噸。螺紋鋼和熱卷表觀消費(fèi)量周環(huán)比分別減少14.34萬(wàn)噸和0.89萬(wàn)噸，前者偏低，后者略高于往年同期平均水平。本周螺紋鋼大口徑社會(huì)庫(kù)存和廠庫(kù)均有增加，且廠庫(kù)增量更大，使得螺紋鋼庫(kù)存倍數(shù)繼續(xù)回落；熱卷社庫(kù)、廠庫(kù)同降，且社庫(kù)減量略大，使得熱卷庫(kù)存倍數(shù)在高位小幅回落。本周螺紋鋼和熱卷產(chǎn)銷(xiāo)同比增速差環(huán)比均有回升，螺紋鋼增產(chǎn)較快，并且需求增速與之不匹配，使得螺紋鋼累庫(kù)時(shí)間前移，催化供需關(guān)系轉(zhuǎn)弱，短期延續(xù)偏弱調(diào)整的概率較大。


短纖：短纖周內(nèi)收漲0.7%至6888元/噸。下游消費(fèi)增長(zhǎng)明顯乏力：2024年1-9月，紡織服裝累計(jì)出口2224.1億美元，增長(zhǎng)0.5%，其中紡織品出口1043億美元，增長(zhǎng)2.9%，服裝出口1181.1 億美元，下降1.6%。9月，紡織服裝出口247.8億美元，同比下降3.8%，環(huán)比下降11.3%。產(chǎn)銷(xiāo)：今日直紡滌短銷(xiāo)售適度好轉(zhuǎn)，截止下午3:00附近，平均產(chǎn)銷(xiāo)76%，部分工廠產(chǎn)銷(xiāo)：40%、80%、150%、100%、40%。中國(guó)棉花產(chǎn)量由去年同期的562萬(wàn)噸上調(diào)至572萬(wàn)噸，據(jù)Mysteel調(diào)研顯示，全國(guó)商業(yè)庫(kù)存開(kāi)始增加，新棉集中上市。截止10月21日，棉花商業(yè)總庫(kù)存163.62萬(wàn)噸。

氧化鋁：昨日期價(jià)續(xù)創(chuàng)新高，夜盤(pán)略有調(diào)整，現(xiàn)貨維持上漲，其中山東、河南、山西、廣西、貴州均價(jià)分別漲50、35、40、50、75元4825、4810、4875、4750、4700元/噸，全國(guó)均價(jià)基差較上日回落95元至-272元/噸。礦端約束和氧化鋁產(chǎn)能擾動(dòng)仍在，今日河南洛陽(yáng)啟動(dòng)重污染天氣橙色預(yù)警響應(yīng)，據(jù)悉或?qū)ρ趸X生產(chǎn)、下游鋁加工企業(yè)產(chǎn)生部分影響。需求穩(wěn)中有增且具有韌性，疊加出口窗口打開(kāi)，現(xiàn)貨延續(xù)偏緊。短期強(qiáng)現(xiàn)實(shí)邏輯未有改觀，未看到供需拐點(diǎn)前仍是偏多氛圍，但價(jià)格和升水高位，多空博弈加劇，干預(yù)措施或仍有出臺(tái)，建議謹(jǐn)慎參與。后期投產(chǎn)預(yù)期已在逐步兌現(xiàn)，遠(yuǎn)月期價(jià)仍有走弱壓力，但云南秋冬電解鋁不再減產(chǎn)，供需格局拐點(diǎn)或有延后。維持近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局，遠(yuǎn)期沽空或企業(yè)套保可觀望等待現(xiàn)貨或庫(kù)存拐點(diǎn)是否會(huì)出現(xiàn)，關(guān)注礦石復(fù)產(chǎn)進(jìn)度和氧化鋁產(chǎn)能變化。

白糖：國(guó)際市場(chǎng)上，巴西圣保羅的 Datagro 國(guó)際糖業(yè)大會(huì)期間，市場(chǎng)擔(dān)憂火災(zāi)影響下明年巴西榨季可能會(huì)延后，而 UNICA 大幅下今年 3 月巴西中南部食糖庫(kù)存進(jìn)一步引起市場(chǎng)對(duì)食糖供給緊張的擔(dān)憂。國(guó)內(nèi)方面，受原糖反彈影響鄭糖盤(pán)面反彈，南方糖廠尚未開(kāi)榨之前低庫(kù)存繼續(xù)支撐糖價(jià)，但目前新糖報(bào)價(jià)低于陳糖，市場(chǎng)預(yù)期暫未有轉(zhuǎn)向；長(zhǎng)周期來(lái)看基本面尚未反轉(zhuǎn)，推薦關(guān)注逢高做空機(jī)會(huì)。

集裝箱運(yùn)價(jià)：今天EC盤(pán)面偏強(qiáng)震蕩，主力合約2412盤(pán)中突破新高至3322點(diǎn)，尾盤(pán)小幅回落；02合約一度升至2800點(diǎn)，同樣尾盤(pán)漲幅收窄；FAK報(bào)價(jià)維持高位，多頭情緒依然主導(dǎo)盤(pán)面波動(dòng)節(jié)奏。
從現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)看，馬士基開(kāi)艙第45/46周報(bào)價(jià)2610/4500后，部分航線受到訂艙量的支撐出現(xiàn)上漲，其中上海至鹿特丹目前報(bào)價(jià)2615/4510，上海至費(fèi)力目前ETD11/8報(bào)價(jià)2825/4930，ETD11/16報(bào)價(jià)2625/4530，費(fèi)力昨天中午跳漲至大柜4800+也是導(dǎo)致下午開(kāi)盤(pán)出現(xiàn)顯著拉漲的主要原因。其他船司現(xiàn)貨報(bào)價(jià)，據(jù)悉COSCO和OOCL線下FAK報(bào)價(jià)降至大柜4300美金，線上目前仍維持在4500-4800美金。此輪11月漲價(jià)初期落地效果好于預(yù)期，主要在于10月末爆倉(cāng)積累部分貨量甩柜同時(shí)BCO訂艙需求積極，另外第45/46周根據(jù)船期表來(lái)看運(yùn)力供給偏緊，主動(dòng)和被動(dòng)空班均存在；在這一背景下，船司現(xiàn)貨攬貨壓力偏小，部分航次第45周已經(jīng)接近或達(dá)到滿載；目前存疑的主要是漲價(jià)的持續(xù)性，實(shí)際4000+以上的FAK訂艙需求依然偏少，后續(xù)隨著運(yùn)力逐步寬松（尤其是目前第47/48周暫未看到較多空班），現(xiàn)貨攬貨壓力重新釋放后，船司是通過(guò)現(xiàn)貨端FAK的降價(jià)抑或是再度宣漲來(lái)倒逼貨量值得關(guān)注。
短期預(yù)計(jì)盤(pán)面仍將維持寬幅震蕩，市場(chǎng)充分定價(jià)大柜4500美金兌現(xiàn)的高度后將更關(guān)注實(shí)際訂艙情況和價(jià)格能否持穩(wěn)，盤(pán)面日內(nèi)波動(dòng)或?qū)⑹艿讲糠窒_動(dòng)而進(jìn)一步放大。

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