匯通財(cái)經(jīng)APP訊——勞動(dòng)力市場(chǎng)、收益率曲線、通脹和股市拋售將迫使美聯(lián)儲(chǔ)比市場(chǎng)目前預(yù)期的更早降息。

在市場(chǎng)中，要記住，事情發(fā)生的時(shí)間比你想象的要長(zhǎng)，然后它們發(fā)生的速度比你想象的要快得多。就在兩周前，市場(chǎng)還預(yù)計(jì)還會(huì)有四次加息，現(xiàn)在它實(shí)際上是在估計(jì)加息周期的結(jié)束，以及第三季度末之前的首次降息。



但有幾個(gè)原因可能會(huì)導(dǎo)致形勢(shì)再次發(fā)生突然變化，美聯(lián)儲(chǔ)第一次降息最早將在6月進(jìn)行，并預(yù)計(jì)可能在年底前大幅降息：

1、就業(yè)市場(chǎng)迅速惡化的跡象；
2、經(jīng)濟(jì)衰退現(xiàn)在看來(lái)是不可避免的，最早可能在6月開(kāi)始；
3、通脹早已超過(guò)其周期峰值；
4、而且流動(dòng)性的迅速下降導(dǎo)致股票市場(chǎng)的拋售

本輪周期令人驚訝的一個(gè)方面是勞動(dòng)力市場(chǎng)的韌性，但這種情況似乎即將改變。失業(yè)救濟(jì)申請(qǐng)是衡量就業(yè)市場(chǎng)最重要的指標(biāo)之一，總體數(shù)字一直很低，但真正的信息內(nèi)容來(lái)自于表面之下的觀察。

下圖顯示，美國(guó)近五分之一的州每年申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)的人數(shù)增長(zhǎng)超過(guò)25%。在這個(gè)水平之前，通常會(huì)出現(xiàn)進(jìn)一步的快速惡化和全國(guó)范圍內(nèi)的數(shù)據(jù)飆升，在大多數(shù)情況下，這在衰退中達(dá)到頂峰。


圖1：就業(yè)市場(chǎng)可能快速惡化（紅圈表示自2019年年中以來(lái)最高）

經(jīng)濟(jì)衰退不僅看起來(lái)不可避免，而且可能最快在今年夏天發(fā)生。收益率曲線倒置告訴你，經(jīng)濟(jì)衰退在某一時(shí)刻即將到來(lái)，但更緊迫的信號(hào)是曲線變陡。

曲線中通常最先開(kāi)始變陡的部分是3個(gè)月/30年期部分，這種情況在2月初開(kāi)始變陡，除了硅谷銀行事件之后的短暫痙攣外，一直在變陡。從歷史上看，這與最早于6月開(kāi)始的衰退是一致的，也與大量預(yù)測(cè)衰退的領(lǐng)先指標(biāo)相匹配。

美聯(lián)儲(chǔ)通常在衰退開(kāi)始前的2-3個(gè)月，和在3個(gè)月期-30年期曲線開(kāi)始變陡后6-8周開(kāi)始降息。如果這條曲線在兩周前見(jiàn)底，那么這與5月份的首次降息是一致的。


圖2：美聯(lián)儲(chǔ)通常在3個(gè)月期30年期曲線開(kāi)始變陡之后不久降息
（左邊紅圈表示，美聯(lián)儲(chǔ)平均在3個(gè)月期30年期觸底之后6到8周開(kāi)始降息；右邊紅圈表示，硅谷銀行事件之后，兩周前，3個(gè)月期30年期可能觸底）

即使就業(yè)市場(chǎng)明顯惡化，經(jīng)濟(jì)衰退似乎迫近，通脹會(huì)阻止美聯(lián)儲(chǔ)降息嗎？從歷史上講，沒(méi)有。平均而言，美聯(lián)儲(chǔ)在CPI達(dá)到峰值后6個(gè)月開(kāi)始降息。在本輪周期中，通脹在9個(gè)月前見(jiàn)頂，此后下降了三分之一。

誠(chéng)然，通脹仍有許多令人擔(dān)憂的方面，從高企的利潤(rùn)率到黏性的核心指標(biāo)。但美聯(lián)儲(chǔ)擅長(zhǎng)在必要時(shí)調(diào)整目標(biāo)，而且——除非經(jīng)濟(jì)快速再加速——通脹本身不太可能足以阻止美聯(lián)儲(chǔ)在必要時(shí)放松政策。

然而，顯而易見(jiàn)而被忽略的是股票市場(chǎng)。標(biāo)普指數(shù)仍在4000點(diǎn)附近徘徊，美聯(lián)儲(chǔ)不太可能降息。但銀行業(yè)危機(jī)正導(dǎo)致金融狀況急劇收緊。不要被美聯(lián)儲(chǔ)最近的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張所欺騙，流動(dòng)性正在迅速?gòu)南到y(tǒng)中被吸走。

今秋美國(guó)股市的敞口很大，正如上周的數(shù)據(jù)所證實(shí)的那樣，存款正在離開(kāi)銀行業(yè)體系，從那里流向收益率更高的貨幣市場(chǎng)基金，進(jìn)而流向RRP，而在RRP的流動(dòng)性實(shí)際上已為零。存款下降可能導(dǎo)致實(shí)際貨幣增長(zhǎng)出現(xiàn)更大的收縮，進(jìn)而引發(fā)股市再次下跌。


圖3：股市流動(dòng)性崩潰變負(fù)（紅圈表示，隨著銀行危機(jī)收緊金融狀況，貨幣增長(zhǎng)應(yīng)保持下降）

這將解決美聯(lián)儲(chǔ)的金融狀況困境，因?yàn)樵谶@些收緊之前，它不會(huì)放松。關(guān)于FCI（財(cái)務(wù)狀況指數(shù)）的一個(gè)骯臟的小秘密是，它們與股票高度相關(guān)。如果股市在流動(dòng)性引發(fā)的拋售之后很快大幅下跌，那么在經(jīng)濟(jì)顯示出明顯的困境跡象時(shí)，幾乎沒(méi)有什么能阻止美聯(lián)儲(chǔ)降息，或許是大幅降息。

降息也將一舉改善地區(qū)性銀行圈的償付能力，而這正是當(dāng)前危機(jī)的焦點(diǎn)。據(jù)估計(jì)，美國(guó)銀行業(yè)持有至到期投資組合的整體損失為2萬(wàn)億美元，隨著利率下降，這一損失將迅速減少，同時(shí)目前美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)更多貸款計(jì)劃的需求也會(huì)減少。

目前市場(chǎng)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)首次全面降息要到9月份，但它的到來(lái)可能比你想象的要突然得多。再次加息的可能性看起來(lái)很遙遠(yuǎn)——在目前曲線前端如此倒置的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)幾乎不會(huì)獲得什么好處——讓7月和8月的聯(lián)邦基金期貨獲得極佳的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。



美元指數(shù)日線圖

北京時(shí)間3月29日15：41，美元指數(shù)報(bào)102.63